青岛海尔三季报点评：空调业务增长亮眼

三季度收入增速环比大幅提升至17%,空调与物流业务形成公司增长亮点。公司盈利质量较高,费用率控制良好。上调目标价至18.8元,维持“增持”评级。

投资要点:

上 调盈利预测及目标价,维持“增持”评级由于公司空调及物流业务增速好于我们原先的预期,且考虑到热水器业务的收入确认方法的变更,我们上调 2013/2014的收入预测至891/997亿元(+3.9%/6.1%),上调EPS至1.52/1.62元(原1.40/1.58元,+8.5% /2.8%)。上调目标价至18.8元,对应2014年12xPE。维持“增持”评级。

三季度收入增速17%,扣非净利同增20%,基本 符合预期三季度公司收入同比增长17%至236亿元,增速较二季度大幅改善,其中空调业务同增38.2%,贡献最大,洗衣机/冰箱/热水器增速分别为 18.7%/3.5%/1.7%。毛利率环比上升0.9%至26%,但同比下降1个百分点,期间费用率控制良好,扣非净利率同比略升,扣非净利润同增 19.6%至10.1亿元。基本符合我们预期。

营业外收入大幅增长主因处置入储土地三季度公司营业外收入4.54亿元,同比增长 415%。营业外收入主要系公司处置入储土地和政府补贴所得。现金流量表“处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额”应该反映的是土地处置所 得,因而4.54亿元中3.55亿元系土地处置所得,剩余1亿元为政府补助。

盈利质量好,但运营资本规模增长较快3季度,公司经营现金流与净利润之比环比下降,但仍达到113%,反映公司盈利质量较高。预收账款同比增长63%,表明空调业务的良好发展态势,但是公司应收/应付项目增长快于收入增长。

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(家电网® HEA.CN)