海信：经营表现低于预期 谨慎推荐评级

事件描述海信电器披露其14年中期财报：上半年公司实现主营132.58亿元，同比下滑2.54%，其中二季度实现63.54亿元，同比下滑5.64%；实现营业利润6.77亿元，同比下滑29.00%，其中二季度实现1.36亿元，同比下滑61.07%；实现归属母公司股东净利润6.13亿元，同比下滑24.37%，其中二季度实现1.56亿元，同比下滑50.32%；公司实现EPS0.468元，其中二季度实现0.119元。

事件评论销量及均价持续下滑，主营收入持续负增长：在需求透支及去年同期政策翘尾高基数背景下二季度黑电内销增速整体仍有下滑，同时受互联网企业跨界竞争影响均价持续回落，在此背景下二季度公司收入增速仍呈负增长，而在“世界杯”影响下出口持续高增长，部分抵消了内销下滑的不利影响；不过6月份内销增速反弹明显，预计下半年在整体低基数及内生性需求仍存在背景下黑电增速将企稳回升，公司收入增速亦有望环比改善。

“鲶鱼效应”持续发酵，毛利率延续下行趋势：尽管二季度面板价格较去年同期明显回落，但是互联网企业低价跨界竞争对行业竞争格局及盈利能力的负面影响仍在发酵，同时在“世界杯”影响下毛利较低的出口收入快速增长也对当期毛利率有所拖累，综合影响下二季度毛利率为15.36%，同比下滑1.57个百分点；展望未来，考虑到短期内行业“价格战”趋势仍将延续，同时面板价格有所企稳，预计下半年公司毛利率难有改善预期。

期间费用率有所上升，盈利能力下滑明显：二季度公司归属上市公司股东净利润同比大幅下滑50.32%，明显高于收入降幅，经营表现大幅低于预期，其主要原因仍在于盈利能力下滑明显：二季度公司销售费用率及管理费用率分别提升1.14及0.15个百分点，同时在叠加毛利率下滑背景下二季度公司营业利润率及归属上市公司股东净利率仅为2.14%及2.46%，同比分别大幅下滑3.04及2.21个百分点，创近年来公司归属净利率新低。

情理之中预期之外，给予“谨慎推荐”评级：二季度海信整体经营表现在彩电行业竞争格局恶化、内销增速不达预期及面板价格企稳背景下大幅回落确在情理之中，但下滑幅度之快则在预期之外；考虑到短期内传统黑电行业基本面颓势或难有扭转预期，盈利能力下行趋势或将延续，在此背景下变革或是唯一选择；综上，下调公司14、15年EPS分别至0.94、1.02元，对应目前股价PE分别为11.09、10.20倍，维持“谨慎推荐”评级。

(家电网® HEA.CN)