家电网－HEA.CN报道：业内人士指出，石头科技的困境折射中国科技企业出海的典型悖论： 海外市场是规模扩张的必选项，但高投入与本土化长周期注定短期利润承压。然而，资本市场对“增长故事”的耐心正在消耗。若石头科技港股上市之后净利润仍无改善，恐陷入“越扩张越贬值”的恶性循环。
8月15日，石头科技发布半年报。财报显示，今年上半年，石头科技营收同比飙升78.96%，达79.03亿元，创历史新高；而归母净利润却骤降39.55%至6.78亿元，扣非净利润下滑幅度更深，达41.96%。
这份财报将石头科技增收不增利的矛盾推向高潮。根据统计，截止至今年第二季度，这已经是石头科技连续四个季度归母净利润滑坡。自2024年第三季度至2025年第二季度，石头科技的归母净利润降幅分别达到45.25%、26.99%、32.92%和43.21%。
更严峻的是，经营活动现金流净额从上年同期的10.31亿元骤降至-8.23亿元，为上市以来最差表现。
回溯2024年，石头科技全年营收119.45亿元（同比+38.03%），净利润却逆势下滑3.64%至19.77亿元。若将时间轴拉长，其盈利疲态已持续一年：2024年销售毛利率从53.9%降至50.14%，净利率从21.6%萎缩至16.6%，两项指标均跌破三年低点。
行业对比更显残酷。同日发布的科沃斯2025年半年报显示，公司主营收入86.76亿元，同比上升24.37%；归母净利润9.79亿元，同比上升60.84%；扣非净利润8.6亿元，同比上升54.34%；其中2025年第二季度，公司单季度主营收入48.18亿元，同比上升37.58%；单季度归母净利润5.05亿元，同比上升62.19%；单季度扣非净利润5.04亿元，同比上升86.25%。
海外市场的“甜蜜负担”与内耗漩涡
成也萧何，败也萧何。
在成功晋级扫地机器人销量销额全球第一之后，石头科技的营收增长高度依赖全球化战略。2024年报显示，石头科技境外收入占比首次突破53.6%，达63.88亿元，成为绝对的增长主力。
今年上半年，境外收入再度成为营收的增长支柱。IDC最新报告显示，继2024年斩获“量额全球第一”后，2025年一季度石头全球出货98.2万台，以19.3%的市场份额继续保持出货量第一的位置，同比增长50.7%。
其出货量最大的两个地区分别为中国和西欧，总计超过全球总出货量的50%。在捷克、丹麦、芬兰、德国、以色列、韩国、挪威、波兰、瑞典、土耳其以及阿联酋，石头科技出货量均排名第一。
然而，带来高额营收的增长引擎，在现阶段也是利润黑洞。业内人士指出，石头科技亮眼的海外成绩单背后，暗藏的是成本黑洞。一方面，尽管石头科技已经晋升全球扫地机器人头部位置，但境外市场目前仍然处于扩张期，石头科技需要在境外工厂建设以及渠道布局上投入大量资金。
公开消息显示，石头科技为了抢占北美市场，产品大规模进入Target、Bestbuy等线下渠道，门店入场费、本地团队建设等一次性投入推高固定成本。此外，尽管越南工厂已经在去年四季度投产，但石头科技的核心产能仍然在中国境内，需要面临美国对华的高额关税。叠加物流成本上升，石头科技境外盈利能力进一步受到挤压。
另一方面，为了进一步抢占用户心智，石头科技在境外市场投放广告并进行促销活动，推高了销售费用。2024年，石头科技销售费用激增73.23%至29.67亿元。今年上半年，石头科技的的销售费用由上年同期的8.85亿元，大增144%，至今年上半年的21.6亿元。
破局之策：港股IPO输血全球化与短期阵痛悖论
境外品牌建设、渠道布局以及工厂建设快速消耗石头科技资金。今年上半年，石头科技经营活动产生的现金流量净额为-8.23亿元，同比下降179.8%。
为了筹措海外扩张的资金，今年6月，石头科技正式递交港股招股书，拟募资5亿美元构建“A+H”双融资平台。资金用途直指全球化痛点：石头科技此次募资主要用于国际化业务拓展、产品研发拓展及产品组合扩充、运营资金补充及公司一般业务用途等。
业内人士预计，石头科技将在服务、研发以及生产等层面，针对境外市场补足短板。比如在欧美等主要市场建设维修中心以及客服中心，提升境外用户售后效率。同时进一步提升越南工厂的产能，覆盖北美订单，以规避高额关税带来的影响。
业内人士指出，从长期视角看，石头科技的全球化布局具备战略必要性。从市场空间来看，境外市场的增长潜力得到印证。境外收入成为石头科技主要的增长来源。而IDC的报告则显示，2024年石头科技扫地机器人全球出货量市场份额达16%，销售额占比22.3%，首次超越美国老牌企业iRobot，位居全球首位。其中，北美市场贡献尤为突出，市占率达57%。
不过短期阵痛难以避免。欧美市场消费者忠诚度建立需要一定的周期，期间营销投入将持续高压，这可能导致在品牌建设前期，境外市场贡献的利润率偏低。
业内人士指出，石头科技的困境折射中国科技企业出海的典型悖论： 海外市场是规模扩张的必选项，但高投入与本土化长周期注定短期利润承压。然而，资本市场对“增长故事”的耐心正在消耗。若石头科技港股上市之后净利润仍无改善，恐陷入“越扩张越贬值”的恶性循环。
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