美菱电器：盈利能力略升 谨慎推荐评级

美菱电器披露其13年中期财报：报告期内公司实现主营59.51亿元，同比增长12.02%，其中二季度实现35.66亿元，同比增长18.17%；实现营业利润1.62亿元，同比增长28.43%，其中二季度实现1.17亿元，同比增长44.38%；实现归属净利润1.36亿元，同比增长22.40%，其中二季度实现0.95亿元，同比增长24.35%；上半年公司实现EPS0.178元，其中二季度实现0.124元。

出口业务表现抢眼，高端冰箱逐步放量：公司主营增长较好主要是由出口拉动，上半年公司在培育核心大客户的同时积极拓展新客户，在此推动下核心客户冰箱（柜）发货量增长超过40%，带动出口收入增长35.40%；内销方面，随着高端冰箱项目的建成投产，上半年雅典娜冰箱销售大幅增长86%，带动雅典娜及三门电控冰箱销量占比提升5个百分点；此外，公司还积极开拓电商及工程机等市场，上半年网购收入增长超过200%。

费用率略有改善，盈利能力小幅提升：二季度公司毛利率为24.21%，下滑0.64个百分点，其主要是受毛利率仅为6.96%的出口收入占比快速提升所影响；不过在节能惠民政策使得高能效产品占比提升及原材料价格下滑带动下，上半年空调毛利率改善2.41个百分点，带动上半年公司整体毛利率提升0.07个百分点，且在规模效应显现使得管理费用率下滑0.14个百分点带动下上半年公司盈利能力为2.28%，小幅提升0.19个百分点。

新举措成效渐显，全年目标有望达成：随着豪华冰箱项目的建成投产，公司在内外销均开展新举措以促进销量提升：内销方面，公司通过开展“雅典娜冰箱压缩机十年包换”活动以及对销售公司管理进行细化等方式使得高端冰箱增长较好，此外“长美”专卖店数量也在稳步提升；外销方面，通过强化销售激励政策，公司新客户开拓取得较好进展，而考虑到公司新任总裁营销出身背景，我们认为公司13年百亿销售目标达成概率较大。

估值优势明显，维持“谨慎推荐”评级：目前公司盈利能力在白电行业中处于偏低水平，而随着新任总裁上任，其势必将逐步加强费用管控并提升公司在渠道及营销方面的经营效率，公司盈利能力有望逐步回归，且在高管业绩激励基金影响下全年公司业绩有望呈现较好增长；综上，我们预计公司13、14年EPS分别为0.34、0.42元，对应目前股价PE分别为9.98、8.11倍，且PB仅为0.88倍，估值优势明显，维持“谨慎推荐”评级。

(家电网® HEA.CN)