飞科电器营收增长毛利率下降 七成多产品外包

小家电品牌飞科电器（603868.SH）发布了2018半年报，财报显示，2018年上半年，飞科电器营收为18.16亿元，同比微增5.41%；净利润为3.98亿元，同比增长5.06%。不过，虽然营收增幅为正，但其经营活动产生的现金流却在下降，由上年同期的2.83亿元减少至2.4亿元，同比减少15.30%。其总资产为29.16亿元，比去年底减少10.42%。

对于业绩的增长，飞科电器将其归功于双品牌运营体系以及轻资产运营模式。目前，飞科形成了以FLYCO飞科为主打品牌，以POREE博锐为防御品牌的双品牌运营体系。飞科电器采取手握附加值和利润较高的研发设计和品牌营销，以及将附加值较低的生产环节大部分外包的运营模式。截至2018年上半年，飞科电器产品外包生产数量占总产量的比例为72.4%。

在其主要产品中，营收占比最大的是电动剃须刀，营收为12.69亿元，同比增长3.65%。排名第二的为电吹风，营收为2.43亿元，同比增长14.24%。其吸尘器和电熨斗成为营收下降最大的两种产品，上述两种产品营收分别为112.91万元、3143.45万元，同比下降39.93%以及29.62%。

然而，相比起营收的增长，更引人注意的是下滑的毛利率。财报显示，飞科有8个品类的产品毛利率均出现了不同程度的下滑。毛利率下滑最大的是毛球修剪器，相比上年同期下降了7.71个百分点。

事实上，飞科电器引以为傲的并不只有其产品，其多元化的渠道以及遍布全国的经销商是其核心竞争力之一。飞科电器表示，报告期内其继续加大对线下分销体系的建设和规范。目前，飞科电器拥有669家经销商，构建了经销模式为主，辅以少量直营，以商超终端、电器连锁、批发分销、电子商务、礼品团购等相结合的立体式营销渠道。并且，报告期内，飞科电器在电子商务渠道实现营业收入9.7亿元，同比增长16.6%，占营业收入比重为53.3%，占比进一步提升。

在飞科电器同时披露的募集资金的实际使用情况中，其定增筹集资金为7.28亿元，目前已使用金额为6.66亿元。其松江和芜湖生产基地的扩产项目拟投入3.6亿，截止期末的投入进度为99.97%与100%；不过，松江生产基地目前尚未达产。其研发及管理中心项目拟投入2.4亿，截止期末的投入进度为73.95%。

安信证券认为，在经历渠道调整的阵痛期之后，飞科的经营已经开始重新步入正轨，显示公司在品牌、产品、渠道等方面的综合优势具有可持续性。预计公司2018年-2019年的EPS分别为2.22/2.63元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为62.16元，对应2018年28倍动态市盈率。

(家电网® HEA.CN)