多家光伏巨头陷入“囚徒困境”

今年以来，光伏龙头企业天合光能(39.650, -0.15, -0.38%)股价已跌逾四成，总市值跌至千亿元下方，而刚出现止跌，又迎来巨量解禁。天合光能本周解禁超310亿元，解禁8.451亿股（实际值），占总股本比例38.88%，除去因股权质押、高管禁售等原因无法出售的部分，实际可以在市场出售为5.814亿股，占总股本比例26.75%。

能否顶住解禁压力，稳住股价，是投资者最关心的。而和解禁公告几乎同时发布的，还有天合光能拟回购股份的进展，天合光能计划回购3亿-6亿元股份，用于员工持股计划或股权激励。虽然回购目前还未真正实施，但似有给市场吃定心丸之意。在多个因素综合影响下，目前天合光能股价没有大跌，但仍在震荡下行区间。

光伏概念股似乎失去了之前被资本市场狂热追捧的光环，呈现出叫好不叫座的态势。今年一季度A股市场光伏板块54家上市公司当中，有43家实现归母净利润同比增长，占比近八成。天合光能的成绩单也不错。2023年一季报显示，天合光能主营收入213.19亿元，同比上升39.59%，归母净利润17.68亿元，同比上升225.43%；扣非净利润17.3亿元，同比上升252.36%；负债率70.96%，投资收益9.74亿元，财务费用1.62亿元，毛利率17.95%．

虽然业绩不错，但今年以来光伏概念股跌跌不休。比如，迈为股份(139.050, -2.55, -1.80%)最大跌幅50.65%，锦浪科技(95.000, -2.45, -2.51%)最大跌幅49.6%，福斯特(29.820, -0.36, -1.19%)最大跌幅47.8%，固德威(148.590, -1.89, -1.26%)最大跌幅46.8%，隆基绿能(27.320, -0.43, -1.55%)最大跌幅44.2%。

光伏类股票价格一路下探，是超跌，还是回归？

叫好不叫座？

这次解禁前，就有分析称，天合光能或将迎来“至暗时刻”。但从目前情况看，并没有股价大幅跳水。

这种说法不是空穴来风，之前曾有过前车之鉴。今年5月27日，天合光能发布减持公告，称股东兴银资本拟减持不超过上市公司5.23%股份，公告后首个交易日，天合光能股价大跌16.34%，单日市值蒸发超百亿。

事实上，目前机构对天合光能的评价还是相对积极的。其判断的主要原因是，一体化产能建设使单瓦净利有望增厚。2023年天合将新增50GW的拉晶和硅片产能，硅片利润将成为增量，预计2023年毛利率净利率都会呈上升趋势，当前硅片环节有望截留硅料价格下降带来的利润。

在硅料价格高涨的时期，天合光能的电池及组件环节的单瓦净利在业内保持了竞争力。“天合一季度单瓦盈利在0.17元，晶澳单瓦盈利0.22元，但天合缺乏硅片环节，如果算上今年会补齐的硅片，那么单瓦盈利就可以逼近甚至超过晶澳，在一体化组件厂里面算是盈利能力非常强的。”分析人士表示，随着天合今年开始布局硅片，明年的盈利弹性会更大。

中国有色金属工业协会硅业分会发布数据显示，本周硅料市场继续扩大跌幅，基本跌至成本线附近，部分企业已经亏损停产。随着硅料价格下行，一体化组件企业的利润有望修复。过去几年，由于硅料价格居高不下，下游利润被压缩。

海通国际认为，随着硅料降价，天合光能单瓦盈利有望持续改善，因此，2023年给予其20倍PE，对应目标价70元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

除了分布式业务、跟踪支架业务之外，天合光能的储能业务也关注度较高。公司合资10GWh电芯生产线及2GWh模组生产线正逐步建设达产，到2023年底有16GW电芯产能建成，2022年储能出货量突破2GWh。

“天合是五大组件厂里唯一一家自产储能电池的公司，而且量还比较大，今年年底产能达到16GWH，明年大储放量，会是一块比较大的增长业务。”一位天合光能投资者认为，天合在储能方面有一定的优势，大储都是提前一年下单，有厂商已宣布明年储能是3倍以上增长，天合储能今年的交付量在3-4GWh，如果也是这个增幅的话，明年交付可以达到10GWh以上。

上述人士选择了抄底，还有个理由是，天合光能是目前一体化组件上市公司里市值最低的。由于股东减持，天合光能经历了股价大跌，甚至最低到了700多亿的市值，其他一体化组件厂都是1200亿以上的市值。

行业分析人士认为，这可能也是天合光能此次解禁后没有股价大跌的原因之一，“没有太大的继续向下的压力，也是比较到底了。”

超跌还是回归？

“主要是产能过剩，这几年有多少公司上市，有多少公司发了定增可转债，融了钱肯定就是扩产，今年投的量也比较大，后面竞争会加剧。”一位行业分析人士认为，目前光伏股票价格的低迷，主要还是行业自己的周期所致。

光伏行业正在呈现出一种“灵肉分离”的景象：在股票跳水的同时，头部企业几乎全部在开足马力扩产。

5月，晶科能源(12.180, -0.26, -2.09%)宣布投资560亿元扩产；6月，隆基绿能125亿元扩产，通威股份(31.730, -0.09, -0.28%)105亿元扩产，晶澳科技(36.960, -0.83, -2.20%)60亿元扩产，最少的天合光能也有50亿元扩产。今年以来，光伏行业扩产规模已约千亿。甚至地方政府也参与到这场产能扩张大战中来。

这个行业在用什么速度扩张？用一位光伏大佬的话说，“过去18年建设了大概380GW的全产业链，近期18个月建了超过380GW的全产业链。”

大佬们其实心知肚明。“（产能过剩）可能是下个月，可能是下个季度，也可能是下半年。甚至当然也有可能是到明年才会发生，但越发生得晚，可能下一轮过剩的程度就会越强。” 隆基绿能创始人、总裁李振国预测，今后两三年会有超过一半的企业被淘汰出局。

“这就是囚徒困境，知道搞了之后是产能过剩，但你不搞别人就搞，那怎么办？人家规模就比你大了。”行业分析人士这样说。

而为了寻找新的利润增长点，近几年来，新能源产业吸引了很多跨界玩家，比如，多家房地产企业、家电企业、机械企业都投资入局光伏。如果不能“高筑墙、广积粮”，这些淘金客的前途可能更加莫测。

上述人士认为，如果行业出现问题的话，这些新玩家会比较惨，头部企业还好，账上现金多，一时半会也不会有太大问题。

对于光伏股价的走势，分析人士认为，这段时间受产能过剩预期的影响，确实估值压缩比较明显。“从基本面来看，确实估值被压得很低，应该算超跌了，就看后面业绩，但不会像以前弹性那么大，还需要基本面有大的变化。”

该人士认为，目前的股价低迷，说明行业大战可能还没有真正打响，但资本市场已经提前反应了。

“如果没有电网容纳，包括储能和其他所有东西的支撑，很快需求就进不去了，现在的限光还比较低，再干三年，再进去800座风光电，估计就不是这个数了。”天合光能董事长兼总经理高纪凡在近期的一次对话中说，“光伏要成为未来的主流能源，核心还是要构建生态，现在都是各自为战”。

(家电网® HEA.CN)