家电网－HEA.CN报道：华润正在对康佳进行一场系统性的全身手术，它做的不是简单修修补补，而是接管、输血、清创和重组同时推进。当前，康佳正处在最危险的术中阶段，“*ST”风险不是吓唬市场的口号，而是说明这场手术已经切到要害。
4月16日，深康佳A发布公司股票交易可能被实施退市风险警示的第三次提示性公告。随着2025年报披露时间的临近，深康佳A的提示性公告也越发密集，对于市场而言，这已经不能简单看作是例行提醒，而是把“ST“风险摆到面前。
按照公告口径，如果公司2025年度经审计期末归属于上市公司股东的净资产为负，公司股票将在年报披露后被实施退市风险警示。今年1月，深康佳A发布了一则数据足够刺眼的业绩预报，报告显示，预计2025年归母净利润亏损125.81亿元至155.73亿元。
将业绩预告以及“ST“预警结合来看，市场很容易得出”康佳完了“的简单判断，但更现实的问题是，刚刚接手深康佳A的华润，是否会允许康佳彻底倒下。诚然，康佳如今的问题已经严重到触及资本市场最敏感的红线，但净资产转负的背后，到底是企业的坍塌，还是对拖延已久的病情进行集中处理才是更为关键的问题。因为，华润的态度是“康佳是不是已经完了”的关键所在。
康佳到底怎么了
结合深康佳A近两年的财报来看，其问题主要集中在家电主业承压以及半导体业务未能转化为营收增长两个层面上。
2024年报显示，深康佳A全年营业收入111.15亿元，同比下滑37.73%，归母净利润亏损32.96亿元。分业务看，彩电业务收入50.28亿元，同比增长6.78%，白电业务收入41.27亿元，同比下降3.06%，半导体及存储芯片业务收入只有1.70亿元，同比下滑94.99%。
具体到毛利来看，2024年彩电业务毛利率只有0.49%，白电业务毛利率为7.03%。也就是说，深康佳A的彩电业务处于只能保证规模的阶段，无法提供利润。而白电业务的毛利率虽然相较更高，但远不足以支撑企业完成转型。
这组数据说明，尽管深康佳A的家电主业仍然在正常运转，但是已经不足以为公司提供足够厚的利润垫，来抵消多元化扩张导致的亏损。同时被寄予厚望的第二增长曲线，仍处于“故事”阶段，未起到托举业绩的作用。
2025年，深康佳A的业绩进一步承压。在2025年半年度业绩预告里，深康佳A提到，消费电子业务所在行业竞争持续加剧，新品上市进度不及预期，产品结构未能有效匹配国补政策，同时清理部分非一级能效产品又带来一定毛利损失，虽然费用同比压降，但毛利仍未有效覆盖费用支出。半导体业务则仍处于产业化初期，尚未实现规模化及效益化产出，整体经营仍在亏损。
也就是说，深康佳A 2025年的问题承接自2024年，最核心的问题仍然是主业的竞争力仍未修复，同时半导体仍未成为主要的利润贡献业务。
不过，仅主业承压和转型业务仍未成长，不足以让深康佳A走到拉响*ST警报的地步。真正把康佳拖到今天这个局面的，是多年积累下来的资产和项目包袱。过去几年康佳连续铺开的产业园项目、地产配套开发、财务资助、基金投资和历史并购尾账，集中体现在2025年报表上，成为了其主要的亏损源。这些带扩张性质，与主业关联度不高的业务，在景气周期里可以被解释为产业布局，但在行业下行和现金流承压的情况下，很容易从“资产”变成“包袱”。
所以回头看，康佳并不是突然失血，而是主业承压、半导体停留在故事阶段，以及非核心项目与历史包袱被一笔笔翻出来等因素，一次性压到了2025年的财务报表上。
全身手术
对于深康佳A来说，最关键的变量是华润。2025年，华润成为了康佳的控股股东，被市场视为“拯救康佳”的信号。
从公开动作来看，华润于康佳而言，并非只是一个挂名的接盘者。2025年8月，康佳专业化整合发布会在深圳举行，康佳官方明确表述，公司正式成为华润集团旗下科技与新兴产业板块的业务单元。
康佳此前的投资者关系活动记录也显示，2025年7月股份无偿划转完成过户后，磐石润创成为控股股东，公司实际控制人变更为中国华润，康佳将尽快融入华润体系，进一步明晰战略方向、优化资源配置、增强技术能力、管理能力和市场竞争能力。
更重要的是，华润的动作不是停留在表态层面，而是直接从资金和信用体系下手。2025年9月，康佳在投资者关系活动中披露，向控股股东及其关联方申请39.7亿元借款，年化利率均为3%，其中21.70亿元专项用于归还原控股股东华侨城集团的借款本息，不超过18亿元短期循环借款则主要用于外部有息负债兑付及日常资金周转。到了11月，公司又公告拟向控股股东进行不超过50亿元的永续债权融资，目的就是改善资本结构，提高抗风险能力和财务稳健性。
与此同时，华润也在把康佳从旧体系中剥离。2025年11月，康佳决定变更存量未到期35亿元非公开发行公司债券的增信措施，由华润股份承接华侨城集团提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，公司对华侨城集团的反担保责任相应解除。这意味着，华润正在逐步把康佳纳入自己的信用支撑框架内。
不过，如果说输血是在保命，那么康佳内部同步进行的动作则更像是在“清创”。康佳在投资者关系活动中明确提到，公司终止发行股份购买宏晶微电子78%股份并募集配套资金，原因是与交易对方就部分核心条款未达成一致。2026年1月，康佳又决定对乌镇佳域基金剩余未投资款实施同比例减资，将基金认缴出资总额从5亿元减少至3.25亿元。这几组信息放在一起来看，可以说明，华润入住之后，康佳的经营逻辑正在快速扭转。比起追求更新的资本故事，康佳的优先任务应该是，收回分散的资源，将有限的资金和信用尽可能用在主业和资产负债表的修复上。
综上来看，深康佳A 2025年的巨额亏损不全是坏信号。按照业绩预告披露口径，康佳2025年大额亏损的重要原因之一，是基于谨慎性原则，对存货、应收账款、股权投资、财务资助、低效无效资产等计提减值准备并确认部分预计负债，而且同比大幅增加。放在财务层面，此举会导致2025年报的数字非常难看，但在重整逻辑下，这是一次把旧账摊开、把资产包袱集中暴露出来的过程，是重获新生前必须切的一刀。
华润正在对康佳进行一场系统性的全身手术，它做的不是简单修修补补，而是接管、输血、清创和重组同时推进。当前，康佳正处在最危险的术中阶段，“*ST”风险不是吓唬市场的口号，而是说明这场手术已经切到要害。
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