一拆七兼加码回购 苹果神话画上句号

4月24日，周四。美股进入业绩高峰期，每天开市前，老毕都会上网查看派了成绩表的公司pre-market（开市前报价，编者译）股价表现。键入AAPL，弹出苹果股价，与周三收市比较涨逾7％，带动纳指上升1.4％。显而易见，苹果业绩报喜也。“果粉”不必高兴，随着股份拆细兼加码回购，苹果十年神话恐怕就此画上句号。

苹 果周三公布财政年度第二季业绩（截至2014年3月），营业额456亿美元，按年增长4.6％；纯利102亿美元（摊薄后每股11.62元），按年上升 7.4％（每股纯利增长15.2％）。单看数字，苹果销售和盈利上下二线表现皆远胜市场预期，但股价飙升却另有原因：董事局通过股份一拆七，并为回购计划 加码300亿美元开绿灯。拆细、回购以外，苹果还增派股息8％。运用基金业新星费伯（Mebane Faber）的思维，苹果认真 shareholder-friendly（对股东有利），投资者大可“重仓”。然而，目睹苹果又拆细又派钱，老毕更加确定长达十年的神话到此为止。

二大旗舰荣辱互见

苹果业绩有两点值得大写：第一，二大旗舰产品iPhone和iPad销 情荣辱互见，iPhone上季售出4370万部，远胜市场预期的3770万部；反观iPad，市场预期售出1970万部，实际销量仅1640万部；第二， 苹果犹如金库的手头现金，过去五年季多于季，但增长势头终于告一段落，手头现金自金融海啸以来首次萎缩，从2014财政年度首季（截至去年12月）的 1588亿美元降至1506亿美元，减少82亿【图】。

从苹果二大旗舰产品的对比可见，智能手机市场虽渐趋饱和，竞争且日益激烈，但iPhone销量仍然胜于预期，反而较iPhone迟面世的iPad，占苹果营业额始终维持于20％左右水平。上季集团销售和盈利所以能为市场带来惊喜，功在占苹果营业额一半以上的iPhone，令人失望的是iPad。

大家用iPad来干什么？上网阅读、看戏看电视，还是打机玩游戏？这些东西，智能手机一应俱全；屏幕大小有别，用户体验也许不一样，但平板电脑并非什么革命性产品。

“三期发育”难有着落

苹 果营业额2005年仅139亿美元，2013年高达1709亿美元，不足十年增长1129％，非但科技业界无出其右，翻遍企业史，恐怕亦找不出第二个案 例。若说iPhone为苹果这家一度遭“边缘化”的计算机公司注入“第二期发育”的养分，那么它能否“第三期发育”，恐怕跟iPad无关，得靠迄今仍未看 出任何端倪的新亮点。

苹果集团手头现金五年多来首次萎缩，跟董事局“过度慷慨”是否有关，须详细研究。

然而，值得一提的是，在利率低无可低的今天，投资者求息若渴，普通股息已不足以满足，透过出售（sell / write）认沽期权（put options）增加收入的投资者与日俱增，当中不少为退休人士。

认沽期权的卖方，博的乃期权到期日股价高于行使价（strike price），令合约变为废纸，期权金以纯利形式袋袋平安。倘若事与愿违，股价跌穿行使价，他们就必须履行以高于市价接货的责任。

为免被迫买入不愿持有的股票，期权卖方于进行交易前，大都会认真选择股份，一旦市况不利，仍可用“折让价”（相对出售期权当天股价）买入自己不介意持有的股票。

派钱博股东一粲

问题是，此辈也许很乐意购入苹果，但期权规格划一，每份合约代表100股。苹果每股接近600美元，期权卖方证券户口得为每张合约预留 6万美元资金（或相应的孖展按金），以便期权买家行使认沽权时接货。预留资金愈多，持仓空间和潜在回报便愈有限，苹果数百美元的面值，令许多“打游击”的 认沽期权卖方望而却步。

董事局落实一拆七，拆细后的苹果每股70多美元，原本对以该股赚取期权金敬而远之的投资者，大有可能改变主意拥抱苹 果。然而，一家多年来领导潮流的科技霸主，非但要以派钱博股东一粲，拆细之举还可能引来大批一心赚取蝇头小利的期权散客“青睐”。苹果已走上微软、思科、 英特尔等过气科技股王的老路，十年神话终于一朝，迹象是愈来愈明显了。

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