家电板块长期投资价值凸显 白电业绩上扬

尽 管今年以来业内对家电行业的预期普遍不高，但和黑电企业普遍盈利遇下滑相比，白电企业盈利能力依然保持稳健，其中厨电企业业绩更是超出市场预期。据中国证 券报记者不完全统计，截至7月1日，两市已有26家白电公司发布中报业绩预测，其中多数公司维持一季报业绩上涨的态势，中期业绩增长超过30%的企业达到 7家。

分析人士表示，由于基本面转暖，预计白电企业2014年全年业绩将较为乐观。不过，今年也是白电企业业务转型的一年，自去年智能家居概念引发市场关注后，今年落地情况并没有业内预想得顺利，也给白电企业估值构成负面效应。

多数公司业绩有保障

统计数据显示，在披露中报业绩预测的26家白电公司中，净利润增长最高值超过30%的达到了7家，如蒙发利、东方电热、老板电器、华帝股份、万和电气、奋达科技等。

从一季报观察，几家龙头股表现十分出色。其中，格力电器一季度实现收入250亿元，同比增长 12.18%，实现净利润22.54亿元，同比增长68.86%;美的集团实现收入385.33亿元，同比增长21.88%，实现净利润25.39亿元， 同比增长148.53%;青岛海尔实现收入223.93亿元，同比增长8.97%，实现净利润8.67亿元，同比增长20.28%。

有家电业内人士向中国证券报记者表示，二季度处于白电销售旺季，第三方监测数据显示，几家龙头公司终端销售数据均稳定成长，这几家龙头企业中报数据延续一季度的成长是大概率事件。

值得注意的是，前期曾因房地产调控而遭到看空的厨卫电器今年业绩超过市场预期。老板电器和华帝股份今年一季度净利润增幅分别为36.13%和49.54%，而且，两公司预测中报净利润增长率均达到50%。

26家白电公司中，共有9家公司预告中报业绩将出现同比下滑。业绩下滑最大的是伊立浦，不过，该公 司处于业务重组之中，后期主营业务或将不再是家电，因此不具有可比性。综合来看，其他几家公司业绩下滑幅度在30%-70%之间不等，其中比较有代表性的 白电整机企业是澳柯玛，该公司中报业绩或将下滑50%左右，主要原因是上年同期公司按协议约定确认了债务重组收益7740.01万元，本期公司没有发生债 务重组事项。

“白电企业今年的日子比黑电企业好过很多，总体来看盈利状况喜人。”上述家电行业人士表示，白电行业前期受益节能补贴的政策相对较小，令企业能够安然度过政策真空期，且目前业内产能维持稳定，下游需求适中，因此白电企业的业绩保障性较高。

智能家电预期落空

去年以来，一股转型互联网的风潮在家电业内兴起，在席卷了和IT产业高度相关的黑电行业后，互联网元素在去年下半年开始向更偏向于传统制造业的白电进军，并且成为一大潮流。

业务多年不温不火的海尔，在去年下半年接连传出两大重磅新闻，分别是全球顶尖的并购基金KKR入股 青岛海尔(海尔的家电制造资本业务运作平台)，随后被市场誉为“沾上必涨”的阿里巴巴又宣布入股在香港上市的海尔电器(海尔的渠道业务资本运作平台)。这 两则消息一经公布，均引发了青岛海尔股价的大幅上涨。

实际上，KKR和阿里入股海尔事件并不是个案，向互联网转型已经成为业内企业的一大口号。中国证券报记者梳理发现，去年下半年以来，九阳电器、美菱电器、美的集团等均以系列产品或整体战略的方式宣布向互联网融合和转型，而这无一不成为估值的催化剂。

家电业内人士介绍，早在2009年这种搭载互联网要素的家电产品便已经出现，去年只不过是厂家对其 重新包装并重新定义了一番而已。谷歌对Nest的巨资并购案成为业内衡量行业发展方向的一个标杆事件，智能家居作为未来家电行业转型升级的一个路径，得到 了广泛认可。但从目前市场上的产品观察，白电产品仍然是偏向原料驱动而非技术驱动。事实上，智能家电的最大亮点不在于家电产品本身，而在于联通各个产品网 关环节，当前白电企业对于网关的理解总体并不透彻，也缺乏相应的技术。因此，需要引入外部的合作。前期小米公布智能路由器时，智能家居网关这一概念已经被 小米反复强调。

在2014年3月举办的中国家电展上，互联网也成为家电行业转型故事的主轴。但因市场相对低迷，业内对于这一故事的兑现持有明显分歧。统计数据显示，美的集团、格力电器、青岛海尔三家白电巨头上半年的涨幅分别为1.27%、-4.82%、-23.56%。

全年业绩仍然无虞

从行业数据观察，预计家电行业全年业绩仍然有保障。奥维咨询最新发表的报告显示，2014年上半年 白电品类中，冰箱零售量同比下降2.4%，零售额同比下降1%。空调第一季度销售不理想，但厂家在二季度的全线促销使得上半年的数据仍较为靓丽，零售量同 比上涨7.6%，零售额同比上涨6.6%。洗衣机方面，由于上半年处于淡季，行业零售量同比下降1.5%，零售额同比微增0.7%。

分析人士指出，上市公司层面，其业绩增速要远超过行业平均，这主要是白电行业的集中度要远低于黑电企业。

关于下半年行业走势，奥维咨询报告预测，冰箱方面，在产品结构升级催生更新换代需求增加的情况下，下半年终端零售状况会有所好转，预计期内零售量同比增长3%，零售额同比增长4.5%。

空调方面，2014年下半年家用空调零售市场将趋于平淡，但在10月1日之前，由于厂家将对旧能效标识的变频库存空调实施最终清理(国家前期有政策明文规定)，届时或将迎来一波销售小高潮。

洗衣机方面，随着四季度一传统旺季的到来，洗衣机市场将迎来销售小高峰，预计期内零售量同比增长4.7%，零售额同比上涨6.8%。

分析人士指出，尽管目前在跨产业上仍然难有重量级产品推出，但全年基本确定的业绩成长，仍然使得白电板块泡沫相对较低，相对而言，空调和厨卫电器仍然是未来业绩弹性最大的子行业。

小天鹅A调研简报:盈利能力改善，追求高品质增长

小天鹅A 000418

研究机构：渤海证券 分析师：伊晓奕 撰写日期：2013-09-18

调研情况:

近日我们调研了小天鹅，公司是全球极少数同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的厂商。

投资要点:

渠道变革完成，盈利能力改善

渠道变革自去年6月开始，由原销售公司模式转变为产品管理中心的“直营+代理”模式，促销费等由原 来的销售公司转到公司，导致销售费用率自12年二季度开始提升。随着渠道变革的推进，13年一、二单季度的销售费用率环比分别下降0.7%和1%。公司战 略由规模增长转为盈利至上后，盈利能力明显改善。毛利率-销售费用率以及净利率水平季度环比均提升了2%左右。

加大“美的”品牌的市场投入，覆盖各类消费群

公司实行“小天鹅”、“美的”双品牌战略，公司自有品牌“小天鹅”目前收入占比75%-80%左 右，考虑到“美的”是家喻户晓的家电综合品牌，具有较高的市场认可度，公司通过加大对“美的”品牌的投入来拓展增量市场。从品牌定位来看，小天鹅定位专业 制造、更高端，美的定位年轻时尚，两品牌间更多的是互补协同而非竞争。

产品升级，自动投放技术在更多品类中有所应用

产品升级是行业及公司发展的主旋律。公司2013年产品均价有所上行，并非单品提价，更多是销售结 构的改变，具体体现为高毛利产品占比提升以及海外销售占比下降。目前公司产品结构中滚筒占比不到20%，增长空间较大;全自动占比50%左右，自动投放技 术在全自动洗衣机中的应用使得该类产品更为高端，相对于自动投放的滚筒洗衣机价位低，有更多的受众。针对十一之后新能效标准，公司已提前做好了产品储备。

预计2013-2015年归属于母公司股东净利润分别为4.5、5.46和6.48亿元，增速分别为33%、21%和19%，对应每股收益分别为0.71元、0.86元和1.03元。给予公司“推荐”评级。

风险提示:下游需求不及预期、原材料价格上涨

格力电器:年中迎来销售旺季，下半年盈利目标可期

格力电器 000651

研究机构：东莞证券 分析师：蒋孟钢 撰写日期：2013-09-13

投资要点:

近日我们对上市公司进行了调研，与管理层对公司目前的经营状况及未来发展情况进行了深入讨论，具体 情况如下。5-7月迎来销售旺季，总体情况稳健依旧。目前公司出货层面较终端层面有所滞后，公司4、5月份的时候的确对下半年市场走势有所担心，出货情况 较差，但由于旺季及其他多重因素叠加5-7月仅3个月时间，公司终端安装空调突破1000万台，使得渠道库存大幅下降。目前代理商情绪较为乐观，公司出 货、回款情况都不错，我们仍旧对公司实现全年销售目标依然持有信心。我们预计下半年盈利提升，主要理由有:1)公司下半年收入增长好于上半年。2)出口占 比比重将会有所下降，有利于提高毛利率水平。3)中央空调等其他产品保持较高增速。4)空调新产品有望出彩。5)上半年销售费用预提较多。

未来销售均价仍有望提升，毛利率保持稳定。从长期来看，随着消费水平提升及产品结构向好，未来空调 仍有提价空间，不过短期来看，公司空调均价要受到出口占比、产品成本及竞争格局等多方面因素影响，现在产品成本及市场份额方面改善空间有限，而出口占比可 能会进一步提升，所以公司短期内毛利率明显提升的可能性不大;但长期来看，如果出口规模及结构均持续改善，加上中央空调等高毛利产品占比提升，公司毛利率 也仍有进一步改善空间。通过调研，我们认为公司二季度毛利率下滑主要原因，是由于出口占比提升所致，不过从的来说，出口毛利率同比也是有所提升的。

空调销售产品结构稳定，新品有望出彩。公司1-8月份销售产品格局比较稳定，总体来看，变频空调和定频空调两者占比应该差不多，均在50%左右，从过去1年多的情况来看，变定频空调的销售针对的群体不同，未来几年两者格局变化的。公司空调新产品有望在9月底发布，新产品主要在制热性能上有所提升及噪音、能耗效率上有所提高，下半年出彩的可能性较大。

中央空调市场未来空间大，进口替代效应明显。从过往历史来看，公司进入中央空调市场较晚，之前由于 外资对技术及工艺的垄断，国内中央空调市场基本由日系及美系掌握。短短几年时间，格力在商用中央空调领域市场份额已经有10%以上，年度CAGR在30% 以上，今年有望继续保持40%以上的营收增速。从市场空间来看，从全球来看，中央空调与家用空调在销量上达到1:1的水平，不过国内市场中央空调比重还较 低，不论从公司份额的扩大及市场整体成长性来看，未来空间都很大，而且公司产品虽然在工艺上仍旧与国外大品牌有一定差距，但良好的性价比及渠道、品牌优势 仍旧是公司未来发展的催化剂。

净水器销售出现井喷，增速受制于产能。饮水机方面公司目前是10亿元的销售目标，今年公司才初步打开市场影响力，市场仍处在培育阶段;但上半年公司销售净水器几十万台，14年产能扩张后达到50万台以上应该没有问题。今年增速主要受产能限制，实现这一目标可能存在困难，以前产能扩张需要国家相关部门的审批。

公司产品主要特点包括:1、价格合理，品牌可靠，毛利率较高，一般出货均价2000多元，终端销售 均价3000多元。2公司净水器产品型号齐全，覆盖面广，有反渗透(适合原水中杂质较多，硬度较高地区)也有超滤(不适合原水硬度较高地区)，各种型号都 有。其产品市场竞争力较强，毛利率水平要好过空调产品。在未来净水器渠道上面，有望通过电商、KA、建材市场等多渠道大力推广。

继续深化渠道，提升单店规模。我们认为公司今年渠道方面大动作不多，目前公司销售网点的规模已经基 本稳定，未来可能会体现在单店规模的扩张，放弃简单量的扩张，重点放在质的提高上。特别是三、四线销售网点并不是越多越好，容易导致公司渠道内部恶性竞 争，重要的是提升单店销量及效率。

业绩预测:年初，公司规划的销售收入目标较高，但从我们了解的三季度销售情况来看，公司完成全年营 收1200亿的目标是也是相当有可能的事件。而目前公司估值只有9倍的市盈率，主要是由于前期市场对公司中报业绩增速较为疑惑，三季度业绩持续向好有望增 厚市场信心，格力在全年稳健增长的可能性较大，在目前低估值水平下，其相对投资价值有所显现。

综上，我们预测公司13、14年EPS分别至2.91、3.02元，对应目前股价PE分别为9.1、8.8倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示

(1)行业价格战在明年打响;

(2)欧美经济复苏无力，出口形势恶化;

(3)内销渠道下沉受阻

美的集团:整体上市开启新的成长通道

美的集团 000333

研究机构：国信证券 分析师：王念春 撰写日期：2013-09-18

整体上市开启新的成长通道、未来成就全球白电和厨电龙头地位

美的集团的转型调整已经初见成效，九大产品事业部布局之下各项业务进入经营良性循环状态，公司在各 个渠道推出的新产品一直在持续加强我们对公司的成长信心。我们预期将进一步看到公司多个产品线出现更多的创新改善、均价提升、市场份额稳步提升的表现。我 们认为公司目前已经是国内多品类家电经营优势最为突出的企业，未来将最有潜质成为多品类全球白电和厨电综合领域的领军企业。

小家电业务盈利改善有望超预期

公司的小家电业务有多个产品市场份额第一，之前的改善主要是对亏损品类的缩减，未来其主要大类如微波炉、电磁炉等产品还将进一步出现很好的盈利改善，且部分新的厨电产品布局也将有进一步的收入扩展和利润提升空间。

整体上市实现了很好的管理层激励、推动未来业绩成长

美的集团整体上市完成后，主要管理层直接或间接持有公司的股份，也引入了战略投资者，其股权结构有利于治理结构的优化，集团经营业绩更密切的与管理层利益相关，形成各方合力的集中推动美的集团的盈利和成长，此项因素被市场所忽略。

风险提示

新产品推广投入费用超出预期。盈利能力提升所需时间超出预期。

“推荐”评级，合理价值约57元

预期公司2013-2015年每股收益4.29、5.17、6.04元，利润增速分别为36%、 21%和17%。我们认为美的集团整体上市完成后，股权结构设臵更为合理，将管理层等各方利益与集团业绩关联在一起，各项业务板块在提升产品竞争力为主导 的经营导向下将进一步体现出盈利能力提升。建议买入，综合绝对和相对估值方法，合理价值约57元。

此次美的集团换股吸收合并美的电器，换股比率0.3447:1。

苏泊尔中报点评:外销保持高增速，股权激励方案草案发布

苏泊尔 002032

研究机构：民生证券 分析师：刘静 撰写日期：2013-08-30

一、事件概述

苏泊尔(002032)公布13年中报，收入和利润增速分别为24%和25%，对应二季度收入和利润增速分别为32%和28%。单季度收入表现超预期。

二、分析与判断

外销表现超预期，预计趋势至少持续至三季度

公司13年上半年外销增长48%，毛利同比提升0.9个点。前期我们了解13年1季度增速约 34%，意味着13年2季度增速更高。由于汇率影响，公司上半年确认的汇兑损失较去年同期增加较多(财务费用同比增长88%)。公司预告13年前三季度业 绩增速区间为0-30%，我们预计外销订单有望继续保持良好增长态势。

13年战略发展规划重点在渠道与新品类拓展，上半年销售费用率下降

前期我们了解到公司13年工作重点在渠道和新品类拓展上。产品方面，公司计划针对非厨电产品研发和 产品转型，未来有望成为在另一细分市场的积极参与者。渠道方面，公司13年计划增加5千个网点，保持电商渠道高增长，并结合冠名《舌尖上的中国2》开始展 开相关市场营销活动。由于上半年收入增长态势较好，销售费用率在规模效应下同比下降1个多点，体现出公司费用投入的有效性。

管理费用同比增长32%，仍然认可公司上半年经营活动现金流质量改善

公司上半年管理费用同比增长32%，2季度增速达40%。13年1季度经营活动现金流增长超过1 倍，而2季度由于管理费用中相应的职工薪酬、股权激励费用、办公及差旅费用增加，同时使得现金流量表中“支付给职工以及为职工支付的现金”及“支付其他与 经营活动有关的现金”在2季度同比大幅增加。剔除这两项后，我们仍然认可公司上半年经营活动现金流质量的改善，长远来看公司上下游议价能力有望得到继续加 强。

股权激励方案草案将为公司发挥积极作用

公司发布新的股权激励方案草案，拟向激励对象授予限制性股票总计580万股，占公司股本总额的约 0.9%。激励对象共计114人。业绩考核期自2013年起至2016年止;考核标准为公司每个考核年度的净资产收益率不低于13%。公司方面以目前情况 估计，在不考虑激励计划对公司业绩的刺激作用情况下，激励计划费用的摊销对有效期内各年净利润的影响程度不大。考虑激励计划对公司发展产生的正向作用，激 励计划带来的公司业绩提升将远高于因其带来的费用增加。我们判断，随着公司收入增速的改善和盈利能力的保持，新的股权激励方案将为公司发挥积极作用。

三、盈利预测与投资建议

我们上调盈利预测，预计2013~2015年EPS分别为0.92元、1.08元与1.22元，对应当前股价PE为13、11与10倍。我们认为公司具有持久稳定的成长性和估值的安全性，维持“谨慎推荐”评级和合理估值20元。

四、风险提示:

海外市场风险，成本上涨风险。

双良节能:环保设备、化工业务双核齐发力

双良节能 600481

研究机构：东莞证券 分析师：蒋孟钢 撰写日期：2013-08-08

投资要点:

事件:公司公告13年半年报，公司实现营业收入28.73亿元，较上年同期比上升18.58%，实现净利润1.42亿元，较上年同期比增加169.21%;每股收益0.1748元。

半年报中期业绩同比增长169。21%，符合之前预报公布的区间，也基本符合我们1月份对双良节能今年上半年迎来业绩拐点的分析判断。

苯乙烯项目毛利率接近历史高位.公司控股子公司江苏利士德化工有限公司所生产的苯乙烯产品盈利有较 大幅度提高。原材料价格走低，拉大了利润空间。报告期内，公司化工业务实现销售收入20.82亿元，同比增加13.01%，实现利润1.25亿元，同比增 长94.14%，毛利率达到6.00%，较去年同期增加2.51个百分点。主要由于美元进一步走强，原材料价格走低，拉大了利润空间，按我们推算的数据来 看，公司苯乙烯毛利率将恢复到09年的水平，未来由于全球其他产品产能受限，下半年毛利率有望进一步提升。需求方面，由于公安部消防局下发通知不再执行公 消[2011]65号文;发改委将“一次性发泡塑料餐具”从《产业结构调整指导目录》的淘汰类产品中删除等相关政策的刺激进一步促进了苯乙烯下游产品的复 苏。如果去除掉09年中期10%的历史最高毛利率外，化工业务的毛利率处近6年来的最高水平。与我们之前预测的，由于外部因素，公司苯乙烯毛利率将逐步恢 复到09年的水平基本吻合。

苯乙烯景气度下半年仍将维持高位下半年由于行业新增产能不多，原材料价格继续维持低位，行业高景气度的状况有望进一步加强，苯乙烯毛利率有望进一步小幅上升。

环保设备业务营收增长稳健，整体盈利状况良好，环保设备业务方面，受益于电厂等能源企业不断加大环 保投入的情况下，实现营业收入6.94亿元，与上年同期相比上升了15.48%，实现利润3.03亿元，同比增长23.14%，略低于我们之前30%的预 期。增长原因主要是铜、钢、铝等原材料采购价格有所下降，公司经营层加大节能环保市场的开发力度，销售收入和盈利同比也都有了极大的提升。

溴化锂制冷机、高效换热器稳步增长。报告期内公司溴化锂制冷机(热泵)业务共实现收入5.04亿元 元，与上年同期比增长11.50%，毛利率达到49.74%，同比增长2.59个百分点。上半年公司不断开发新的节能应用，工业余热利用市场销售和出口显 著增长，同时加大技术研发提升毛利率，我们可以看到作为公司传统利润贡献主力，其利润增长快过收入增长，我们依然看好其后续成长性。高效换热器产品共实现 销售收入0.897亿元元，同比增长33.01%，毛利率同比增加4.58个百分点达到45.71%。这块由于订单金额较小，因此占公司收入比重不大，但 是行业大，基数小，我们认为其未来成长空间非常大。今年公司的增长主要是由于在国内市场份额的稳步增长的同时，拓展国际市场、开发新客户。同时公司加大新 产品开发力度，工业高盐废水零排放系统已完成研制，其后续新产品有望继续扩大市场份额，并对扩升毛利率带来正能量。

空冷器业出现恢复性增长。报告期内，公司空冷器产品实现销售收入0.58亿元，同比增长500%以 上，毛利率为19.10%。今年出现恢复性增长主要是由于，1.去年上半年电厂固定投资锐减，基数非常小。2.上半年公司空冷器业务已获得国网能源开发有 限公司等大额订单。公司还在积极开发空冷技术在高耗水行业的新应用，帮助其实现节水增效。

喜迎首例海水淡化大订单，未来国内海水淡化订单有望涌现。公司出口海水淡化到伊朗的业务打响了第一 枪，该项目如果在今年正常启动，假设销售净利率以10%计算，项目将2年内增厚公司净利润约7610万。依据海水淡化产业规划，到2015年我国海水淡化 能力将达到约240万吨/日，我们假设仅海岛建设这块完成规划设计目标，新增市场空间价值应该在40亿元左右，双良节能作为我国第一个实现国产化低温多效 蒸馏海水淡化技术的公司，将充分占据市场先导地位，假设双良节能占据全国海水淡化30%的市场份额，那么将拥有12亿元的市场空间，平均到2014到 2015年的2年间，每年将获得约6亿元的市场订单，预计将因此平均每年获得净利润0.6亿元，折合EPS约0.075元，加上出口这块的增量平摊到两 年，海水淡化业务有望增厚EPS合计约0.121元。

维持推荐评级。根据我们之前深度报告中按照产品分类预测的假设进行盈利预测，预计公司2013、 2014年营业收入为67亿、80亿;净利润为3.6亿、5.14亿元，EPS为0.45、0.64元，我们认为在公司海水淡化产品未来盈利预期已出现拐 点性机会，未来内销、外销均有望出现突破，而12-13年由于公司将更多管理重心回归之前的主营业务，13-14年主营收入将合理稳健增长是可期的。随着 我国13年能源产业投资增速复苏，我们看好公司主业中溴化锂、空冷器产品，13年将有望重拾增长轨道，除此之外化工产品中的苯乙烯的13年业绩弹性也较 大，13年PE估值有望回归到合理水平，14年PE有望降到15倍以下，维持推荐评级。

青岛海尔:新常态下的盈利确定性增长

青岛海尔 600690

研究机构：招商证券 分析师：纪敏 撰写日期：2013-09-03

公司中报盈利增长15%基本符合预期。受政策退出以及基数影响，上半年收入增长6%略低于预期。互联网战略开启延续公司的业务模式创新精神。净利水平提升驱动盈利增长将是白电行业常态。低估值且高确定性盈利增长，强烈推荐。

青岛海尔2013年中报盈利增长15%，基本符合预期。 报告期内公司实现营业收入429.71 亿元，同比增长6.18%;实现归属母公司净利润21.31亿元，同比增长15.03%;扣非后归属母公司净利润20.55 亿元，同比增长12.96%;基本每股收益0.79 元，同比增长14.49%。中报盈利基本符合市场预期。

Q2 收入增速放缓，中报收入增长低于市场预期。Q2 营业收入增速放缓至2.94%，导致中报营收同比增长仅6.18%。节能政策退出一定程度影响了冰箱销量，并且为了降低关联交易装备部品亦减少了向集团的 销售规模。7 月份持续高温天气，利好白电的销量增速回升。下半年节能补贴政策退出影响将逐渐消退，公司将加快新产品推广，期待三季度营收增速环比好转。

Q2 净利率达6.29%，创上市后单季利润率最高水平。 综合毛利率同比提升0.17 个百分点至24.76%。上半年受益原材料成本下降及产品结构升级，空调业务毛利率同比提升1.1个百分点至28.34%;上半年公司冰箱、洗衣机在高端 市场份额有所提升，但受困于较为激烈的市场竞争环境，毛利率分别小幅下滑0.91 和0.93 个百分点。上半年，公司加强了费用控制及渠道综合服务收入占比提高，致使销售费用率下降1.47 个百分点至11.03%;研发费用等增长较快，管理费用率上升0.82 个百分点至6.34%;净利润率水平同比提升0.38个百分点至4.58%，净利润增长15%，符合预期。

传统家电制造企业的业务模式创新进行中。即供即需模式、日日顺渠道体系以及U-Home智能家电是海尔有别于其他家电制造企业的独特模式创新。

维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2013-15年实现每股收益1.42元、1.62元和1.87 元，目前股价对应2013 年9.1xPE。预期净利率水平的提升驱动龙头企业盈利增长将是白电行业阶段性常态。强烈推荐-A。

风险提示:原材料价格波动、行业景气低于预期、竞争格局恶化。

(家电网® HEA.CN)