苏宁系重整落地：股东债务入轨，苏宁易购迎来“降噪期”

在经历了几次延期之后，苏宁系的重整方案终于落地。

1月4日晚间，ST易购（002024.SZ）发布《关于股东重整计划获得法院批准的提示性公告》。公告称，近日公司收到股东苏宁电器集团有限公司、苏宁控股集团有限公司发来的《告知函》，前述股东已收到江苏省南京市中级人民法院送达的《民事裁定书》，裁定批准苏宁电器集团有限公司等38家公司重整计划，并终止实质合并重整程序。

至此，持续近一年的苏宁系破产重整正式进入执行阶段。

需要明确的是，尽管上述公告由ST易购发布，但本轮司法重整的主体是苏宁系股东平台，而非苏宁易购本身。不过，市场亦有观点认为，苏宁系重整计划的落地，对苏宁易购构成边际利好。

由于股权关系以及市场认知的关联，苏宁系的风险变化，长期被外界解读为苏宁易购面临的外部不确定性。随着重整计划落地并进入执行阶段，相关外部噪音在一定程度上得到缓解，使苏宁易购能够更加专注于自身经营与现金流改善。换言之，在重整执行期间，苏宁易购无需再就股东层面的债务问题反复重申两者之间的关系。

苏宁系重整正式落地

从风险形成路径看，苏宁系的债务问题，常被视为房地产周期下行背景下风险外溢的一个案例，既受到宏观环境变化的影响，也与其自身资本运作节奏密切相关。

在债务危机显性化之前，苏宁系在资本层面曾进行多笔大额投资：2016年前后完成对国际米兰的股权收购，2019年买入家乐福中国80%的股权，2020年又参与了对恒大约200亿元规模的战略投资。相关项目普遍具有投入金额大、回款周期长、资产流动性偏弱的特征。

随着房地产市场进入下行周期、金融环境趋紧，部分投资回收不及预期，叠加融资渠道收缩与债务集中到期，苏宁系流动性压力加速显性化，最终不得不通过司法重整，对债务进行统一协调。

从执行层面看，本轮重整并非一次性出清债务。根据南京中院裁定的《重整计划》，苏宁电器集团有限公司100%股权（包括其持有的苏宁易购1.40%股份）、苏宁控股集团有限公司100%股权（包括其持有的苏宁易购2.75%股份）将注入重整服务信托，由管理人依法公开遴选信托公司负责运作，重整计划执行期限为法院裁定批准之日起36个月。

此外，公司股东张近东拟将其持有的公司未质押股票的收益权和已质押股票的超额收益权一并注入重整服务信托。在债务处理方式上，相关债权人将不再通过各自追偿的方式解决问题，而是作为信托受益人，按照重整计划约定，参与未来资产处置及回款分配。

对苏宁易购意味着什么？

从条款层面看，有两个关键信号值得关注：其一，重整计划明确，苏宁电器集团、苏宁控股集团持有的苏宁易购股份，在三年内不处置；其二，苏宁易购在公告中强调，两家股东均非公司控股股东或实际控制人，本次重整裁定生效不会影响公司持续经营，也不会导致公司治理结构发生变化。

这意味着，苏宁系的司法重整属于股东平台层面的债务处置工程，而非上市公司进入重整程序。随着重整进入执行阶段，苏宁系债务问题对上市公司的外溢影响开始减弱。尽管苏宁易购此前多次重申股东债务与公司经营相互独立，但相关不确定性长期被贴在公司身上。如今，重整方案正式落地，苏宁易购的这一风险标签正在逐步降温。

与此同时，在重整计划执行的三年内，苏宁系及张近东所持苏宁易购股份不会触发被动减持，市场对股东抛售股份的猜想明显降温。这也意味着，在未来一段时间内，苏宁易购可以将更多精力放在经营与现金流改善上。

从最新披露的2025年三季报来看，苏宁易购仍承受一定经营压力。前三季度，公司实现营业收入约381.31亿元，同比基本持平；归母净利润约7333万元，同比下滑明显，扣非后净利润仍为较大亏损。同时，前三季度经营活动产生的现金流量净额约16.29亿元，同比下降超过四成，现金流修复仍是关键变量。

不过，从业务结构看，核心家电3C业务已实现盈利。具体来看，前三季度苏宁易购门店销售收入同比增长3.5%，家电3C家居生活专业店可比门店收入同比增长5.4%；县镇市场方面，零售云业务在转型调整过程中逐步显效，第三季度销售收入同比增长7%；政企业务实现较快增长，为公司拓展新的增量空间。

接下来，市场将更加关注苏宁易购经营层面的执行效果，包括供应链恢复节奏、门店与渠道效率、履约体验的稳定性，以及经营性现金流能否持续改善。

业内人士指出，苏宁系重整落地带来的是“外生不确定性下降”的窗口期——这对苏宁易购构成利好，但并不会替公司解决经营层面的挑战。随着“苏宁系重整悬念”淡出，市场对苏宁易购的评价反而会更加直接。苏宁易购接下来要做的，是把经营修复从“预期”变成“现金流”。

(家电网® HEA.CN)