从无偿划转到主动退市，华润接手康佳这一年

华润接手康佳一年后，这家老牌家电企业准备告别A、B股市场。

8月27日晚间，*ST康佳公告，公司拟通过股东会决议方式主动撤回A股和B股在深圳证券交易所的上市交易，并在股票终止上市后转入全国股转系统代为管理的退市板块。按照目前披露的方案，如相关程序顺利完成，公司A股和B股最后交易日拟为9月22日。此次主动终止上市尚需股东会审议通过，并取得深交所关于终止股票上市的决定。

康佳没有等到强制退市风险真正落地。2025年末，公司经审计的归属于上市公司股东的净资产已经为负，如果2026年末经审计净资产继续为负，将触及财务类强制退市情形。截至今年6月底，康佳归母净资产仍为-62.27亿元。

这距离华润正式接手康佳只有一年左右。

去年7月，华侨城集团将所持康佳股份划转至中国华润旗下企业，康佳控股股东由华侨城集团变更为磐石润创，随后被纳入华润集团科技与新兴产业板块。

然而一年以后，康佳首先作出的重大决定，却是启动主动退市程序。

康佳是怎么到华润手里的

康佳最初披露这次控制权变更时，就明确将其定位为央企之间的专业化整合。2025年披露的《详式权益变动报告书》提出，此次权益变动的目的，是推进中央企业之间专业化整合、优化资源配置。到同年8月举行的发布会上，这次调整又被视为推动央企专业化整合、优化国有资本布局的一项成果。

2025年4月，华侨城集团及其一致行动人与中国华润旗下磐石润创、合贸公司签署股份无偿划转协议，将合计持有的约7.22亿股康佳股份无偿划转给磐石润创和合贸公司，占康佳总股本约30%。同年7月，股份划转完成，康佳控股股东由华侨城集团变更为磐石润创，实际控制人变更为中国华润，最终实际控制人仍为国务院国资委。

这次控制权变更采取的是国有股权无偿划转，股份划转本身不涉及资金支付。与通常的市场化并购不同，华润并非按照市场估值支付收购对价取得康佳控制权，也不存在由股权交易价格形成的控制权溢价。

因此，华润并没有通过康佳后续增长来消化高额收购成本的压力。这笔交易首先完成的是康佳在央企体系内部的重新配置。至于进入华润体系以后如何经营和调整康佳，则属于控制权变更之后的第二层问题。

专业化整合并不只是调整股权归属，也包含改善经营、推动康佳转型发展的目标。2025年8月的专业化整合发布会上，国务院国资委提出，希望康佳融入华润后加快转型升级、培育新的产业增长点。华润则提出，康佳下一步要明晰战略方向、优化资源配置，增强技术、管理和市场竞争能力。

2026年3月，康佳总结专业化整合以来的工作时，将“防范重大风险、系统摸清底数”放在前面，随后提到推进“四个重塑”、建立健全体系和优化体制机制。部署2026年工作时，公司进一步提出盘活存量、引入增量，并寻找新的业务增长点。

至少在接手后的第一年，防范风险和摸清底数显然排在了更靠前的位置。产业协同和业务增长同样属于整合目标，但在康佳原有资产状况和经营问题尚未完全厘清的情况下，处理存量问题显然更加紧迫。

到2025年年报披露时，康佳的财务状况已经发生剧烈变化。

60多亿元净资产缺口之后

2024年末，经过会计差错更正后，康佳归属于上市公司股东的净资产还有15.92亿元。到了2025年末，这一数字已经变成-60.83亿元，一年减少超过76亿元。

2025年，公司归母净亏损达到125.82亿元，其中计提各类资产减值准备达到76.97亿元。同时，公司还对以前年度财务报表进行了会计差错更正，涉及部分股权转让项目特殊约定、应收账款坏账准备等历史问题。

2025年的巨额亏损虽然有相当一部分来自资产减值和对历史问题的处理，但主营业务本身仍然没有恢复正常盈利。康佳在年报中提到，消费电子业务仍存在产品竞争力不足、毛利无法覆盖费用等问题。

进入2026年，康佳的经营表现有所改善。上半年，公司实现营业收入38.52亿元，同比下降26.6%；归母净亏损1.73亿元，较去年同期的3.83亿元明显收窄，扣非净亏损也由10.30亿元收窄至2.09亿元。按一季报和半年报数据计算，第二季度单季归母净利润已经转正。

但亏损收窄，还不足以扭转净资产为负的局面。截至今年6月底，康佳归母净资产仍然为-62.27亿元，较2025年末进一步下降。与此同时，上半年彩电业务收入12.06亿元，同比下降46.29%；白电业务收入19.11亿元，同比下降8.81%。主营业务仍处在调整过程中。

以目前的经营状况，仅靠下半年正常经营填补60多亿元的净资产缺口，已经不现实。如果要在年内实现净资产转正，除了大幅改善经营外，还需要较大规模的增资、债务处理、资产处置或其他能够显著增加净资产的安排。

如果这些安排无法在年内完成，康佳就需要面对继续维持上市地位还是主动退市的选择。

现在，康佳已经启动主动退市程序。在2026年年报披露、财务类强制退市风险可能最终触发之前，康佳已经提前作出选择。8月27日，公司董事会审议通过主动终止上市方案。更早之前，中国华润已于7月23日召开董事会，同意康佳主动终止上市。

一年前的无偿划转意味着，华润并没有为康佳的上市平台支付高额收购对价。当时披露的交易目的，是推进央企专业化整合和优化资源配置，没有证据显示维持康佳上市地位本身就是一个明确的整合目标。

如今，维持上市地位需要较大规模的资本安排，而康佳仍面临净资产为负、债务压力较大和主营业务持续调整等问题。是否继续为此配置资源，也就成为华润需要重新权衡的问题。

现金选择权的价格同样不具备高溢价私有化常见的特征。康佳此次为A股股东提供的现金选择权价格为2.48元/股，相比停牌前2.33元的收盘价溢价约6.4%；B股现金选择权价格为0.73港元/股。公告将现金选择权定位为异议股东及其他股东保护机制，而这一价格水平也不具备高溢价私有化常见的定价特征。

康佳还明确表示，目前没有重大资产重组安排，也没有主动退市后重新上市的具体时间计划。终止上市后，公司计划保持经营稳定，并申请转入全国股转系统代为管理的退市板块。

主动退市之后，康佳净资产为负、债务压力较大以及消费电子业务收缩等问题仍然存在。接下来，康佳如何调整业务、处理存量资产并恢复盈利能力，才会真正决定这次专业化整合最终能否改善企业经营。

(家电网® HEA.CN)