日出东方：中报低于预期零售市场大幅下滑

投资要点:

维持“增持”评级，下调目标价至18元。我们下调公司零售业务的预测，仍看好工程业务持续高速增长。目前公司工程占比已达到较高比例，未来业绩弹性增加。我们下调公司12个月目标价至18元(下调3.6元)，对应2013年20倍PE。

中报归母净利润下降20.3%，低于预期。公司2013年上半年实现收入15.8亿元，同比下降4.7%;归母净利润1.6亿元，同比下降20.3%，扣非归母净利润下降16.3%。

行业低迷竞争加剧，零售市场大幅下降。公司零售业务的下滑比我们预期的更差，2013年上半年同比下降23.2%。主要原因是家电下乡退出后的第一年太阳能热水器零售市场受到较大冲击，行业竞争进一步加剧。我们认为政策退出的影响在未来将逐步消退，随着太阳能普及率较低的地域突破，公司零售业务将回稳。同时行业景气度的地点也是公司进行行业整合的时机。

仍看好太阳能光热工程市场持续高速增长。公司上半年工程太阳能热水器及工程系统收入分别增长210.4%与72.5%，且工程收入占比已达到26.4%，工程市场的高速增长对公司影响逐步加大。我们认为在不断提高的政府节能减排要求下，工程太阳能引导政策力度将不断加强，太阳能工程市场仍将持续高速发展。

下调盈利预测。由于公司零售业务的下滑程度超出我们的预期，我们下调未来公司零售市场的预测，预计公司2013-15年EPS分别为0.90(-0.33)、1.14(-0.33)、1.46(-0.31)元。

(家电网® HEA.CN)