海尔市值超格力 家电业不宜“无效内卷”

两家白电龙头各有秋千，今年都加码对方的优势领域，良性竞争合理，太“内卷”则不宜。

3月9日，“海尔为何能反超格力”的话题再次引发行业讨论。笔者翻阅资料发现，早在一年半前，海尔智家（600690.SH）的市值在2021年9月1日已超过格力电器（000651.SZ）。两家白电龙头各有秋千，今年都加码对方的优势领域，良性竞争合理，太“内卷”则不宜。

回到两年前，2021年4月，格力电器公布2020年年报，因空调业务受到疫情的冲击，2020年格力电器的营收大幅收缩至1682亿元，这令2021年格力电器股价大跌，当年市值从4月末约3500亿元缩小到12月末约2100亿元。急于扩张的格力电器，2021年三、四季度，先拿下银隆（现“格力钛”）的控股权，又准备收购盾安环境（002011.SZ）的控股权。

而海尔智家凭借品牌高端化、业务多元化、市场国际化“三招”，在疫情期间保持营收稳定增长，令其市值过去三年翻倍增长，从2020年3月11日1141.55亿元，增长到2023年3月9日2281.35亿元。格力电器同期市值则从3587.18亿元，减少到2062.22亿元。

中国A股家电板块市值前三名，从美的集团（000333.SZ）、格力电器、海尔智家，变为美的集团、海尔智家、格力电器。转变开始的时间点在2021年9月1日，当天海尔智家市值为2720.46亿元，格力电器市值为2506.15亿元。一年半后，两者的市值均有所回落。

一位资深证券分析人士认为，一是相比格力电器，海尔智家的产品结构更多元化，除冰箱、空调等传统产品外，还有洗碗机等新兴小家电；二是格力电器多元化的战略部署相对晚一点，目前正向芯片、储能、机器人等方向拓展，但能否成功，市场存在一些担忧，因此估值受到一定制约。当然，如果后续格力电器在新产业方向取得突破，估值水平也会水涨船高。

从业绩层面看，海尔智家的营收规模已经超过了格力电器，但是格力电器的归母净利润、加权平均净资产收益率仍高于海尔智家。2022年前三季度，海尔智家实现营收1847.5亿元、同比增长8.91%，归母净利润116.7亿元、同比增长17.26%；同期，格力电器实现营收1474.9亿元、同比增长6.77%，归母净利润183亿元、同比增长17%；当期的加权平均净资产收益率，格力电器达17.94%，海尔智家为13.15%。

格力的净利润较高，主要有几方面的原因。首先是格力的组织结构比较精简，空调收入占比约七成，品牌以格力为主，子品牌晶弘、大松分别用于冰箱和小家电，国内收入为主；而海尔的组织结构相对较庞杂，不但有冰箱、洗衣机、空调、热水器、小家电等业务线，还有海尔、卡萨帝、统帅、GEA、斐雪派克等品牌线，以及国内与海外多个国家地区的区域线。

其次，格力核心部件的自制率较高，旗下凌达压缩机可为格力空调配套；而海尔的核心部件如压缩机等的自制率相比之下较低。

此外，格力严控费用，但对投资者分红慷慨。2023年2月实施2022年度中期分红每10股派现10元（含税），共派现约55.37亿元；对多元化的投入也不算吝啬，2023年1月，格力电器以现金约8.1亿元认购盾安环境新的定增股份，使其在盾安环境中的持股比例增至38.78%。格力电器过去三年市值缩水四成，主要还是因为多元化的突破速度没有预想快，而这需要爆款产品、渠道转型、团队激励等多方面因素结合才会出现明显效果。

就A股上市公司的层面来说，其实格力电器“跨界”的业务种类不比海尔智家少。海尔智家主要围绕智慧家庭来拓展，从领先的冰箱、洗衣机等大白电业务，延伸到扫地机器人等小家电业务，今年特别加码空调业务，1月与海立股份合资成立郑州海立，提高压缩机自制率。格力电器则从起家的空调业务，拓展到新能源、储能及零部件业务，控股的盾安环境2022年归母净利预计翻倍增长至8.2-8.8亿元，格力钛2022年前三季净利润亏损10.4亿元。

也许看到扩张冰箱、洗衣机业务是更务实的路线，董明珠今年把格力的广告言从“好空调 格力造”，改为“好电器 格力造”；她2月27日接受笔者采访时也不忘为格力的衣物热泵洗护机和研发中的储能冰箱做宣传。

海尔要做大空调业务，格力要做大冰箱、洗衣机业务，都无可厚非。因为家电市场已经进入存量阶段。奥维云网（AVC）推总数据显示，2023年1月中国空调市场零售量162.2万台，同比减少25.8%；零售额61.7亿元，同比减少24.5%。产业在线的监测数据也显示，2023年1月中国家用空调、冰箱冷柜、洗衣机的总产量和总销量都是同比下降的。

其实，即使双方业务重叠越来越多，高品质家电的市场空间仍然存在。例如，在顺德北滘，利用当地成熟家电产业链，把国外品牌引入国内抢吃中高端市场的新玩家还在出现，如汉美驰。因此，家电业不断打造精品、良性竞争，才是未来发展的重中之重。

(家电网® HEA.CN)