京东方巨额再融资 凸显定增制度完善空间

昨日，京东方A(2.15,-0.04,-1.83%)(000725)提出460亿元的定向增发计划，引发投资者和市场的强烈关注。且抛开对具体公司再融资历史的纠结，定向增发在我国资本市场上到底应该扮演怎样的角色？

2006年，证监会发布了《上市公司证券发行管理办法》。作为股权分置改革的一项重要配套政策，《管理办法》明确了定向增发的程序和条件。在推进股改的大背景下，控股股东向上市公司注入优质资产的冲动使得定向增发迅速成为国内资本市场的主流再融资方式。

时至今日，A股市场大面积股改早已完成，但由于对业绩和分红没有硬性要求、发行成本相对较低等原因，定向增发仍然受到上市公司的青睐。根据Wind的统计，2013年以来，上市公司总共提出了215宗股权融资预案，其中仅有2宗是公开增发，其余全部是定向增发。

一般认为，定向增发因其特有的弹性发行条件，而成为资产并购重组和引入战略投资者的天然手段。在海外成熟市场，公开增发一直居于股权再融资的主 导地位。只有当处于通信、医药等高科技行业有再融资需求，但普通投资者因信息不对称和研究能力有限而认购意愿不强烈时，定向增发融资才会成为上市公司的选 择。

海外上市公司对于定向增发的谨慎采用，主要缘于定向增发需要给予认购者一定程度的股价折让，将摊薄现有股东的权益，并使得认购者能够以较低的成 本参与上市公司利润的分配，产生不公平的财富转移。因此，在海外成熟市场里，定向增发主要应用于并购、重组和难度较高的再融资之中。

反观国内市场，纯粹以融资为目的的定向增发大量存在，而且其分布并不局限于高新技术行业，这在一定程度上表明上市公司对原有股东利益的保护意识 有待提高。以目前的法律法规来看，定向增发相比于公开增发在程序和要求上都较为简单、宽松。如果不简化公开增发的程序和要求，定向增发将继续维持在股权再 融资领域内的垄断地位。

随着越来越多的上市公司控股方完成整体上市，上市公司股权再融资的需求越来越细分，再融资监管手段越来越市场化，建议监管层适时调整定向增发或公开增发的规则，引导上市公司在股权融资的同时更多关注股东权益。

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