京东方A募投项目收益存疑 获利空间有限

460亿元的天价融资让京东方A(000725)深深陷于舆论的漩涡中。

中投顾问高级研究员贺在华告诉记者，“投资惯性”是国内企业常有的问题，企业扩张多是处于规模方面的扩展，而对核心技术、核心设备的研发制造投入不足，使得京东方公司筹巨资扩张生产线的做法并非明智之举，产能过剩在面板行业会很快出现，而来自AM-OLED的直接冲击也会随时到来。

融资有道

记者统计，最近几年来，为了上马液晶屏项目，京东方公司已经投入千亿资金。

截至此次募资资金前，京东方A已经完成四条生产线的投产，分别是：2005年5月，北京亦庄TFT—LCD5代线项目，共投入12.4亿美元；2008年3月，公司投资34亿元用于成都TFT-LCD4.5代生产线建设，主要生产小尺寸液晶屏；2009年10月，公司投资175亿元用于合肥6代线生产，主要生产37英寸以下电视和电脑显示器液晶屏；2011年3月，京东方8.5代线正式投产，主要生产26英寸到55英寸的液晶电视显示屏，项目投资总额280.3亿元。

显然，这四条生产线投资额度高达600多亿元。

记者注意到，京东方公司的资金来源主要有三个渠道：当地政府投资、定向增发融资、银团贷款。其中，“成都4.5代线”的资金来源是 通过定向增发方式，从政府手中募集22.5亿元，获得国开行18亿元贷款；“合肥6代线”的资金来源是合肥市政府投入注册资本金60亿元，通过资本市场或 者战略投资者投入30亿元，如未能实现，由合肥市政府负责落实，剩下的85亿元由双方以银团贷款形式解决；“北京8.5代线”的资金来源是北京市投资公司 投入85亿元，京东方A定向增发募集85亿元，剩下的105亿元，是在2010年10月通过银团贷款的方式解决。

项目收益预期存疑

值得关注的是，京东方A的已投产项目预期收益存疑。

“合肥6代线”项目建设于2009年，2010年11月17日正式批量生产。在京东方A的融资项目说明上，当时预计达产后年液晶屏生产将超过1500万片，年销售收入将达到120亿元。

然而，两年时间过去了，这个项目的效果与预测则相差甚远。

2012年，合肥新东方实现营业收入78.57亿元，完成利润总额1.28亿元。蹊跷的是，其当年的营业额度仅仅是预测销售收入120亿元的一半左右，然而该年的营业收入比去年同比还增长64.9%。

同时，数据显示，2013年一季度，合肥新东方实现营业收入18.74亿元，利润总额6500万元。

同样的事情也发生在已经投入生产的“北京8.5代线”上。资料显示，该项目于2012年8月实现满产，当时京东方预计生产期年所得税后利润为17.26亿元，而根据2012年年报，其在2012年财年中实现的收益为-2.06亿元。

资料显示，京东方A近期募集的460亿元主要用于三条生产线建设，分别是合肥8.5代线、鄂尔多斯AM-OLED项目建设、重庆8.5代线建设。

其中，“重庆8.5代线”项目主要生产的产品是上平板电脑、笔记本电脑、高端电视、显示模组和数控模组，投资328亿元。经测算， 项目税前内部收益率为12.75%，税后内部收益率为11.18%，正常生产年销售收入为271.93亿元。后期将增加注册资金至197亿元，其中108 亿元由重庆市指定的投资平台筹集，其余89亿元由股东双方共同解决。此次项目募资152亿元。

然而，对于此条生产线的业绩是否能够达到预期，外界表示了质疑。

同时，尽管京东方公司的运作模式使其迅速完成在平板显示产业的整体布局，但公司负债扩张、借贷资金偿风险等问题也一直被业内人士质疑。

一位不愿意具名的研究员告诉记者，今年上半年，京东方A的业绩特别好，主要是小型液晶屏卖得比较好，但电视的液晶屏卖得并不好。

她告诉记者，并不看好(京东方公司)液晶屏生产线，一方面是价格较贵，投入较多，家电和计算机的液晶屏市场销售不旺，另一方面是整个产业的竞争环境不理想，获利的空间并不是很好。

(家电网® HEA.CN)