贸易短期影响有限 家电龙头价值依旧

贸易政策短期影响或有限,家电龙头配置价值依旧

美国公布拟加关税清单,家电企业影响有限

美东时间4月3日下午,美国贸易代表办公室(USTR)网站发布根据所谓“301调查”建议加征关税的自中国进口产品清单。拟对清单上的中国产品征收额外25%的关税。清单中包括黑电、部分热水器、干衣机、洗碗机等家电产品。从目前清单来看,黑电国内制造并向美国出口销售产品将受到较明显影响,但我们认为关税清单对于具备海外产品制造生产能力的龙头企业影响较小(尤其对具备墨西哥生产基地企业影响小),海外制造出口对冲国内制造出口的影响,实现海外经济复苏及体育大年背景下的美国市场稳步增长。

短期来看,市场情绪波动仍将对出口金额较高的家电企业产生明显影响,且在市场资金流出板块情况下,板块整体受到压制。但我们认为随着年报与一季报逐步披露,家电龙头个股业绩有望提升市场信心,缓和悲观情绪。中长期来看,以海尔、美的为代表的中国家电龙头企业,通过海外并购已经大幅提升了海外的本土化运营,海外经营实体占比已经大幅提升。对标海外制造业龙头的发展路径,我们依然看好国内家电龙头未来表现,全球化发展路径叠加工业互联网的独特优势,长期竞争优势依然显著。且龙头个股在近期回调影响下,估值有明显回落,同时业绩增长预期依然稳健,家电龙头的长期配置价值依然突出。

青岛海尔业绩增近四成,协同提效未来收入预期明确

公司2017年营业收入1,592.54亿元,同比增加33.68%,净利润105.45亿元,同比增加28.77%,每股收益1.14元/股。

公司国内市场依然保持品牌及渠道优势,在冰洗市场在家电下乡产品更新需求逐步到来,叠加消费升级态势,公司三四级市场各层次产品销量或有较明显提升。同时,卡萨帝品牌效应逐步体现,产品结构性升级不断优化公司盈利能力。海外市场GEA并购提效明显,本土化运营不断促使原有产业激发新活力。公司是国内家电制造企业中工业互联网领先企业,通过硬件端的COSMOPlat与软件端的U+云平台,不断探索未来基于家庭场景的应用模式。有望不断提升制造价值链条中附加值更高的部分占比,提升盈利质量。

4月上旬面板价格延续下跌趋势

据WitsView4月5日发表数据显示,2018年4月上旬55’’W电视面板均价171美元/片,较前期下降2美元/片;43’’W电视面板均价97美元/片,较前期下降1美元/片;32’’W电视面板均价60美元/片,较前期下降1美元/片。

一方面,成本大幅下降的背景下,黑电龙头企业盈利空间大幅改善。另一方面,随着智能化高清化大屏化的推广,电视均价依然处于提升期,继续提升电视产品边际利润。在海外需求持续稳步提升背景下,重点关注电视份额提升及具备海外生产能力的黑电龙头,18年业绩有望快速释放。我们在黑电领域持续关注TCL集团、海信电器。(中信建投)

格力电器:电商渠道高增长,预计18年利润增速优于收入

研究机构：申万宏源 分析师：刘迟到,周海晨 撰写日期：2018-01-04

预计2018年公司利润端增长好于收入端。由于空调渗透率的持续提升(消费升级)、城镇化拉动(2018年地产仍有正面作用+租赁市场)和更新需求逐步释放(公司旗下可再生公司回收量迅速增长),预计2018年空调行业整体仍有个位数增长,公司作为空调行业龙头,凭借优秀的产品力和完善的渠道体系,超越行业增速是大概率事件。从预收款项看,2017年三季度公司预收款达281亿元,同比增长140%,新冷年开盘后,经销商打款积极性非常高,为2018年销售增长打下坚实的基础。公司第四季度产品均价小幅上调,意味着2018年产品均价较2017年整体有所上升,考虑到原材料成本压力逐渐消化,公司2018年利润端增速将好于收入端。

17Q4零售动销仍较快,电商渠道高增长。第四季度终端销售情况良好,目前库存仍处于健康水平,且空调行业需求整体已较前几年上了一个台阶,渠道库存消化无忧。公司2017年电商渠道高速增长,京东平台采取买断模式,天猫主要由总部在运营,此前电商由经销商出货,今年运营模式有所调整,由于线上渠道更精简,线上整体利润率高于线下经销商渠道,预计将小幅提升公司毛利率。目前格力市占率在电商活动期间超过其他品牌,但由于公司对电商渠道投入相对较少,目前公司整体在电商渠道市占率仍偏低。我们预计未来空调线上集中度有望复制线下集中度,龙头公司线上增长潜力更大。

中央空调业务表现良好,出口业务自主品牌比例提升。根据《暖通空调资讯》数据,2016年格力商用空调国内市场占有率达到16.2%,连续5年保持第一,预计2017年增速约在20%-30%之间,中央空调毛利率高于家用空调毛利率;出口区域中,北美和欧洲收入占比较高,公司自主品牌在东南亚、巴西等地区市占率较高,目前自主品牌占出口约40%,自主品牌比例逐年提升。

盈利预测与投资评级。我们上调公司2017-2019年每股收益为3.74元、4.33元和4.93元(前值为3.40元、3.81元和4.38元),对应动态市盈率为12倍、10倍和9倍,空调业务市占率仍有小幅提升空间,智能装备逐步发力,公司分红率预计在70%以上,高股息率具有稀缺性,维持“买入”投资评级。

(家电网® HEA.CN)