小米招股不及预期：估值仍是关键影响因素

今天是小米全球招股的第三日，券商将于今天中午开始陆续关闭认购。从目前情况看，小米招股情况没有预期的火爆。

据香港经济日报最新统计，目前14家券商针对小米香港IPO累计借出孖展97亿港元。按小米在港公开集资24亿港元计算，相当于超额认购3.06倍，而市场普遍预期最终超额认购5至10倍，冻资约240亿港元。

此前，长和创办人李嘉诚个人斥资3000万美金认购小米股票，天使投资人蔡文胜也投资几百万美金申购小米。另据报道，阿里巴巴集团董事局主席马云、腾讯公司控股董事会主席兼首席执行官马化腾，均以个人身份下单小米IPO，金额在数千万至上亿美元不等。

虽然多家大型券商已预备几百亿港元的孖展（融资认购）额度，也有知名企业家的力挺，但从目前的情况来看，小米IPO散户认购不及预期。超购额度较此前众安、阅文和易鑫等IPO时火爆程度相去甚远。

不过，小米在香港公开发售的股份只占其全球发售总股份的5%。有港股分析师告诉全天候科技，最终决定小米发行情况和发行价格的是国际发售的部分。

投资者反应不一

根据小米最新版招股书，本次全球发售股份数目为21.8亿股（其中包括14.34亿股新B类股份和7.45亿股销售股份），发售结构为95%国际发售（20.7亿股），5%香港公开发售（1.09亿股）。以22港元的发行价上限计，小米在港目标募资额约为24亿港元。

6月25日是小米全球发售第一天。《香港经济日报》消息称，7家券商首日累计借出45.52亿港元孖展额，相当于超购0.89倍。

据了解，这次参与小米香港发售券商以中资为主。富途证券CEO邬必伟告诉全天候科技，富途客户首日认购非常踊跃。富途是小米IPO的JBR（联席账簿管理人及联席牵头经办人）。此前，富途也有参与美图、众安、易鑫等互联网公司的港股发行。邬必伟称，从几家公司首日认购人数和认购金额两个数据看，小米的数据为“历史最高”。

按照《香港经济日报》的统计，小米全球发售首日孖展认购累计超45亿港元，富途证券的客户首日认购总额达15亿港元，其中孖展部分超过10亿港元；富途此次准备了超过100亿港元的孖展。

邬必伟称，富途目前是香港客户数最多的券商，其服务的散户投资者从行业来看，主要来自互联网行业，“富途的客户比较有代表性，他们认购活跃表明了对小米的认可”。

截至6月27日中午，富途的最新数据是——总认购额近30亿港元，按照公开招股的金额，富途就能超额。邬必伟预计，富途最终有望成为小米公开认购排名前三的券商。

中泰国际也是小米IPO的JBR券商， 他们为此准备了“大概3亿港元” 孖展。 这家券商参与小米认购的人士告诉全天候科技，其客户对小米认购“总体很踊跃”。

也有一些券商的客户认购情况不及预期，甚至比较一般。方德证券COO张翔告诉全天候科技，方德的客户关注度很高，但实际认购情况并不比之前的阅文等新股高。方德为小米IPO准备了较高额度的孖展，目前为止尚未用完。

孙杰就职于一家大型中资券商的香港分部。他表示，他们的客户认购情况比预期“普通很多”。这家券商向银行借款准备了孖展，但6月25日发行首日感觉市场情绪不对，又临时缩减了银行借款。“银行那边的钱可能都不见得用的上”他说，“感觉自有资金就足够了。”

在港股之外的欧美市场才是小米IPO全球发售的“重镇”。6月25日中午，小米在纽约曼哈顿四季酒店召开了全球发售投资人见面午餐会。雷军领衔的小米美国路演团队向投资人强调了小米是“新物种”的定位。

据腾讯科技援引现场投资人的话说，整场路演下来，投资人观望情绪比较多。不过也有消息称，长线基金正在陆续大额下单，最近两天就会有结果出来。

什么在影响投资者认购？

对于小米来说，资本市场的环境成为影响投资者认购心理的一个重要因素。邬必伟分析，小米招股的这几天，受贸易战等因素影响，美股、A股和港股都出现大跌行情，香港已经跌到了牛熊分界线，这对散户认购的积极性肯定有打击。“首日招股表现不太好，我个人觉得也能理解”，他说。

孙杰认为，除了市场因素，还有一个可能的原因是，前期大家对小米太苛刻，炒得太热，过度挖掘和披露它的财务数据，消耗了潜在投资者的热情。

“还有一个原因是外汇管制政策的加强，境内大量的散户投资者想通过香港本土券商去参与新股并非易事”，方德证券COO张翔称，小米暂缓发行CDR对投资者认购也会有一些影响。

不过，目前影响投资者认购的一个关键因素还是估值——这取决于小米的公司定位，而投资人对于小米究竟是一家怎样的公司存在分歧。

目前，小米的发行价格区间为17-22港元，估值区间在550亿-700亿美元。

在招股书中，小米强调自己不是一家硬件公司，而是一家互联网公司。就其营收数据来看，硬件销售收入占据绝大部分。今年第一季度的最新数据是，其互联网服务的营收占比是9.4%，而智能手机销售贡献了67.5%。

6月25日，在香港举行的小米全球发售发布会上，雷军说，自己不是很纠结小米到底是硬件公司还是互联网公司，小米是全球罕见的既能做硬件，也能做电商，也能做互联网的全能型企业。所以他认为，小米是一个新物种，在未来，小米具备巨大的成长空间。在香港路演时，雷军还笑称小米的估值应该是“腾讯乘苹果”。

就目前550-700亿美元的估值，一些券商依然觉得贵。“小米究竟是一家互联网公司还是一家硬件公司，市场对此是有分歧的”，张翔说，有些投行认为，小米是一家硬件的公司，只是有一些互联网的概念和粉丝经济的效应。

“小米估值高低是一个见仁见智的问题”，孙杰称，他们讨论下来的结论是，小米硬件的部分市场估值稳定在400亿-500亿美元，弹性就在互联网的部分，整体而言，550亿-700亿美元的估值还是回归理性了。

中泰国际上述人士称，他们与小米的管理层有过深入的沟通，对于IPO定价这件事，他们得到的反馈是，管理层一直强调价格厚道，希望让参与者得利，进一步活跃市场。所以，小米17-22港元的发行价区间已经比原来的定价下调5%。

“我个人觉得（估值550-700亿美元）还是比较理性的”，中泰国际这位人士认为，7月9号上市后依然有上涨空间。

不过，在券商人士看来，对于小米这种模式创新的公司而言，市场上存在不同看法也很正常，一眼看到底反而没意思了；“腾讯当年IPO发行价也只有3.7港元”。（应采访对象要求，文中孙杰为化名）

(家电网® HEA.CN)