华帝股份发布2019年报 盈利水平持续提升

华帝股份公布19 年报和20 年一季报，其中年报收入57.5 亿元（-6%）；归母净利润7.5 亿元（+10%），19Q4 收入和净利润同比+2%以及-2%，年度利润分配预案为每10 股派现3 元，此外公司在报告期内累计回购股票约1.8 亿元。20Q1 华帝收入和净利润同比分别为-48%和-65%，公司线下占比超过50%，受疫情影响较为明显。

自我变革是2020 年关键词。根据奥维云网，19 年油烟机/灶具/燃气热水器行业零售额同比-8%/-4%/-6%，华帝分产品销售额同比-9%/-12%/-12%，销量同比为-4%/-2%/-9%，其中烟灶均价承压，燃热放缓渠道扩张，而新品类表现出色（洗碗机和蒸烤一体机快速增长）。分渠道看，预计去年线下/电商/工程/海外同比-11%/+1%/+7%/+5%，线下流量受到新零售冲击，预计今年线下的工作重心仍在渠道调整和库存清理。展望全年，自我变革是关键词，电商和工程渠道或将成为弥补线下调整的攻坚力量，其中线上正在尝试精准化营销和直播销售模式，工装渠道加强考核并重点突破Top100 地产商。长期来看产品升级+渠道转型+品牌树立促成智慧厨房战略落地，同时橱柜业务扩展为全屋定制，由此形成华帝、百得、华帝家居跨领域品牌矩阵。

成本回落+增值税下调助推利润率。19 年公司毛利率48.3%（+0.9pcts），预计成本回落的贡献度接近一半，其余由增值税下调和产品结构改善所致，但19Q4 和20Q1 毛利率同比下滑明显；去年华帝销售费用率同比-0.6 个点，管理+研发费用率+0.7pcts，归母净利率达到13.0%（+1.9pcts），所得税率下降亦有助力。19 年经营性净现金改善（+24%），更多使用商业票据与供应商结算致应付票据yoy+56%，应收科目yoy+12%，存货yoy+17%（部分为发出商品未确认收入）。营运和资产质量方面，年报净营业周期22 天，同比上升10 天，华帝自有现金接近20 亿元+无有息负债，显示余粮充沛+经营风险较小。

行业低谷勤练内功，给予公司“增持”评级。华帝定位“高端智能厨电”，通过渠道转型+产品升级持续提高品牌力、产品力、渠道力，有利华帝更平顺地度过行业低谷。预计公司2020-22年归母净利润为6.6、7.1、7.7 亿元，当前股价对应PE 为15.0、13.9、12.8 倍，给予公司“增持”评级。

(家电网® HEA.CN)