家电网－HEA.CN报道：现在真正需要验证的，已经不只是合康能不能继续做大新能源收入，更要看新增收入中有多少来自自主产品和运营业务，以及合康能否借此真正承担起在美的新能源版图中的角色。
美的对合康新能的改造还没有结束。
8月11日晚间，合康新能披露2026年度向特定对象发行股票方案修订稿。美的集团仍将全额认购，募集资金总额不超过16.52亿元，主要投向高压变频器、光伏逆变器、户用储能和分布式光伏电站等项目。
这已经不是美的第一次筹划向合康新能大规模注资。2023年，合康新能就曾计划向美的集团定向发行股票，募资不超过14.73亿元，同样由美的集团全额认购，相关方案后来因有效期届满失效。今年2月，公司重新启动定增，募资上限进一步提高至16.52亿元。前一轮方案失效后，美的又重新启动注资计划，也说明这并非一次临时安排。
公司披露的发行目的还包括增强控股股东地位、稳定公司控制权和优化资本结构。但从资金具体投向看，更值得关注的是合康仍需补足哪些能力。
从2020年取得合康新能控制权算起，美的已经入主六年。2025年，合康新能营收达到74.49亿元，新能源业务已经成为最主要的收入来源。收入规模和业务重心都已经发生变化，但新一轮募资仍有相当部分用于补足自主产品能力，并扩大运营业务。
更值得关注的是，合康新能在美的业务版图中的位置已经不同于六年前，但它现有的业务结构，还没有完全跟上这种变化。
合康的位置已经变了
2020年美的通过美的暖通取得合康新能控制权时，双方最直接的联系并不是光伏。
合康当时的核心业务仍是高压变频器和工业传动。美的在收购公告中重点提到，合康的工业变频器和伺服系统可以补充集团在工业自动化、电力电子软件驱动等领域的能力，同时推动大型中央空调进一步变频化。
从当时的公开表述看，美的首先看中的是合康在工业控制领域的能力。合康当时也已经涉及新能源和节能环保，但这些并不是美的收购时最看重的部分。
此后，美的在工业技术、楼宇科技和新能源等领域继续扩张，合康的收入重心也逐渐转向新能源。
2025年，合康新能新能源业务收入达到67亿元，已经占据公司收入的绝大部分，其中又以光伏EPC为主。户用储能和光伏逆变器等业务也在扩展，高压变频器仍是重要业务之一。
美的对合康的公开定位也随之调整。在美的2025年年报中，新能源已经与工业技术分开介绍。按照美的“源、网、荷、储、热”的业务划分，科陆电子主要布局智能电网和电化学储能，合康新能则主要从事绿能解决方案、户储、光伏逆变器和高压变频器等业务。合康最新定增文件进一步将公司称为美的集团旗下“新能源核心企业之一”。
美的原有业务已经覆盖家电、楼宇和工业技术等领域，合康、科陆则让美的进一步覆盖光伏、储能、电网和能源运营等领域。合康对美的的价值也不再局限于工业控制，而是开始承接集团的一部分新能源业务。
但角色变了，不代表能力已经跟上。
合康还没有长成美的需要的样子
从收入结构看，合康的新能源转型已经非常明显。
2025年，公司新能源业务收入占比达到89.95%。但进一步拆分后，光伏EPC收入达到65.83亿元，占公司总收入的88.38%；高压变频器收入5.03亿元，户用储能收入只有1.17亿元。
这些新能源收入目前主要由工程业务撑起。
光伏EPC属于项目制业务，收入依赖后续订单，也会占用较多营运资金。2025年，这项业务毛利率只有7.18%。
在公司年报披露的多项主要光伏EPC项目中，逆变器供应方式均为采购。合康已经拥有数十亿元规模的光伏工程收入，但自有逆变器在这些项目中的应用规模仍然有限。
最新定增文件显示，合康目前虽然已经推出部分20千瓦至40千瓦光伏逆变器产品，但大型地面电站逆变器、微型逆变器尚未形成规模化供应，工商业中大功率产品也仍有缺口。公司同时指出，逆变器产能不足已经影响不同业务之间的协同和海外扩张。
户储同样还没有形成规模。2025年，这项业务收入占比不到2%，此次募资仍计划投入2.92亿元，用于推动第二代产品规模化，并继续开发第三代产品。
从资金投向看，新一轮融资的重点已经不只是扩大工程规模。逆变器和户储项目主要用于补强自主产品能力，自持分布式光伏电站则让合康在电站建设之外，进一步增加持有和运营业务。公司此前已经持有并运营光伏电站，但目前运营业务的规模与EPC业务仍有明显差距。合康也提出，要从侧重光伏建设转向建设与运营并重，并进一步探索虚拟电厂和电力交易，但相关转型目前仍在推进。
今年一季度，合康的经营表现出现回落。公司实现收入16.79亿元，同比下降25.05%；归母净利润由上年同期盈利转为亏损1157万元，经营活动现金流净流出3.10亿元。同期存货明显增加，公司称主要与光伏EPC项目有关；合同资产也大幅增加，主要来自工程项目。
这也解释了美的为什么还要继续投入：合康的新能源业务已经形成较大规模，但与集团定位相匹配的自主产品能力还没有完全形成，运营业务规模也仍然有限。
现在真正需要验证的，已经不只是合康能不能继续做大新能源收入，更要看新增收入中有多少来自自主产品和运营业务，以及合康能否借此真正承担起在美的新能源版图中的角色。
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