花旗降创维目标价6.6元 评级「买入」

花旗发表研究报告指,创维(00751)上财年业务逊预期,营业额增长强劲达34.4%,但被毛利率下降1.6个百分点所抵销｡集团能够透过自主研发的专卖店,以提升效率及严格控制成本,该专卖店占公司在国内的电视销售额9.7%｡

去年下半年,行政费用占销售额的比例进一步改善,由上半年的16.4%降至15.2%｡该行相信,过去一个月公司股价下挫23%,已反映其毛利率下跌及国内电视市场竞争加剧等因素｡

该行指,上财年创维营业额增长34.4%优于预期,主要是受惠白色家电(雪柜及洗衣机)强劲的销售｡国内电视销售占整体收入73.3%,数码机顶盒､海外电视及白色家电则分别占10.3%､6.5%及4.5%｡

整体毛利率进一步下跌至19.2%,主要受累海外电视业务､LCD组件及白色家电的销售占比增加｡期内,核心国内电视业务毛利率下跌0.9个百分点至20.9%,由于增加国内高端产品的组合,混合平均销售价格升3.6%至3114元｡

创维早前宣布,今财年国内电视销售量目标增长15%至1000万台,其中3D云端╱3D LED电视预期占53%｡由于电视置换周期加快,该行相信创维能完成其销售目标｡

该行认为，创维受惠换新需求下，加上产品循环周期一直加快，销量一直强劲增长。如果创维要保持其市占率，就要运用更多推广，或会令利润率受影响。

考虑到内地电视更低的毛利率及营运利润率，该行将创维2014年盈利预期下调5%，目标价由7.3元降至6.6元，评级「买入」。

该行预期，创维2014年的整体收入会录得19.2%增长，持续强劲，主要受到内地电视销售目标按年升15%；在新兴市场推出更多自有品牌产品会受惠於2014年夏天的世界杯；及进一步拓展白色家电的影响。惟该行认为白色家电的毛利利率更低，而超高清产品在2016年前对毛利率的助益亦有限。

(家电网® HEA.CN)