家电企业业绩分化 机构看好白电行业

进入7月下旬，各大家电企业都陆续披露了2014年上半年度业绩预告。尽管家电版块在大盘中表现不尽如人意，还是有不少企业预增。

2014年以来，家电板块下跌6.56%，同期沪深300指 数下跌6.83%，上证综指下跌2.30%，家电板块跑输沪深300指数0.27个百分点。7月，家电板块略跌0.49%，跑输大盘0.76个百分点。从 目前披露的业绩预告来看，家电子行业增长出现分化。空调、厨房、照明等行业保持增长，洗衣机基本持平，而冰箱出现个位数下降，彩电出现两位数下降。而以龙 头为首的白色家电(简称白电)和厨电行业，中期业绩延续一季度稳健快速增长趋势。美的冰洗空及小家电实现收入、净利率增长。白色家电另一龙头格力电器，预计中报业绩增长35%左右增速。厨电龙头老板电器，前期预增中报业绩增长30%—50%，预计中报业绩有望接近上限。

对于家电行业的预期前瞻，申银万国分析认为，中报能否超预期还要看白色家电空调，其中龙头业绩依旧稳健增长，低估值蓝筹股有望迎来一轮行情。黑色家电(简称黑电)企业受困于行业需求平淡、互联网企业的竞争，建议谨慎投资。

▶▷解读子行业业绩分化龙头仍稳健增长

根据目前披露的预告，2014年上半年家电各子行业增长出现分化。而龙头企业凭借规模、产品以及品牌优势持续稳健增长，超越行业。

从子行业来看，空调国内销售保持旺销，终端增长20%以上。厨房电器行业和照明器具行业收入也保持较高的稳定增长。洗衣机内销基本持平，冰箱国内销售出现个位数下滑。而彩电则出现两位数下滑。

消费升级下，家电行业高端化趋势明显，空调、冰箱以及抽油烟机等厨房电器均价提升明显，利润增长远高于收入增长。龙头企业凭借规模、产品以及品牌优势，增长超越行业。

从业绩上看，以龙头为首的白电和厨电行业，中期业绩延续一季度稳健、快速增长趋势。空调领域，美的、格力依然保持强劲增长。预计中期利润分别增长四成和三成以上。其中，美的集团预计2014年中期净利润同口径增长45%—60%，对应EPS约1.44 元至1.59元。美的冰洗空及小家电实现收入、净利率增长，表现公司有质量、可持续的增长。白电另一龙头格力电器，预计中报业绩增长35%左右增速。

厨房电器龙头老板电器，受益2013年地产成交量火爆，2014年以来销售旺盛，中报增长有望近五成。华帝股份受川渝地区经销商事件影响，二季度收入增速预计有所回落，但川渝地区收入占公司总比重有限，预计中期业绩仍有较好增长。

根据申银万国的研报分析，从净利润增速来看，预计年报净利润增速在50%以上的有TCL，由于面板业务和通讯业务改善，预计增长90%；美的集团由于战略转型成效凸显，预计增长55%。预计净利润增速在30%以上的有格力电器、小天鹅、老板电器和华帝股份。

此外，彩电行业，小米、乐视等互联网公司加入智能电视销售，以低价获取平台入口。给传统彩电制造业形成冲击。2014 年中期看，传统彩电企业仍面临业绩增长压力。

另外值得注意的是，处于地产政策调控下，家电市场担心受到地产成交量下滑影响。中国银河证券认为地产持续低迷会对家电销售量产生一定影响，但影响有限。家电具有耐用消费品特征，家电需求与地产刚需联系更为紧密，基本的需求始终存在。

业内认为，2014年以来A 股市场投资风格压制家电等蓝筹股估值。经过前期持续调整，大白电的估值进一步下移，但企业基本面并没有进一步恶化。行业总体还是看好，尽管弹性不足，但风险因素也不多。

▶▷前瞻空调内销增长显著彩电厂商业绩或下滑

对于家电行业的预期前瞻，申银万国以白电黑电为类别划分，认为白电空调受益天气因素内销增长显著，黑电业绩仍需谨慎。

白电以空调为例，申银万国分析，受益厄尔尼诺带来的提前高温影响，4月—5月总销量增长2.2%，其中内销表现较好，同比增长17.8%，较第 一季度增速有所放缓。三大龙头中，美的和海尔出货数据表现较好，超越行业平均(分别为7%和10.3%)，第二季度期间原材料价格并未出现大幅提升，但行 业整体提价效应趋缓。预计盈利能力保持前期水平，利润增速基本同步于收入增速。

黑电中彩电行业整体需求仍受困于节能政策退出、去年同期翘尾效应造成的高基数以及互联网企业带来的低价电视机对于行业的冲击，申银万国预计第一季度彩电行业收入将继续出现下降，同时市场竞争加剧，且成本端面板价格有所回升，预计整机厂商业绩将出现下滑。

对于白电行业的投资建议，申银万国分析白电空调二季度内销出货良好，龙头业绩依旧稳健增长，低估值蓝筹股有望迎来一轮行情。黑电企业受困于行业需求平淡、互联网企业的竞争以及同比高基数，建议谨慎。根据中报业绩表现，推荐青岛海尔、美的集团、格力电器和老板电器。

在白色家电产业布局有优势的美的集团近日公布了2014年中期业绩快报，预计今年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长45%-60%。对 此，国信证券团队认为美的集团业绩超预期，持续快速成长。公司的优势是有白色家电的产业布局、厨电领域优势，基本上涉及品类都是行业中前三。

此外，近期地产政策有所松动，有利于降低市场对地产后市的担心。中国银河证券认为家电龙头中报业绩出色，龙头低估值蓝筹股具有更强防御性，应该加大对家电投资的力度。家电龙头的估值处于2014年业绩的7倍左右，隐含的预期很低，未来存在超预期可能。

对此，中国银河证券建议重点关注具备较强安全边际、业绩增长确定性强的大白电龙头，如美的集团、格力电器、青岛海尔；关注较大成长空间的厨电企业，如老板电器、华帝股份；以及增长持续超越行业的二线白电，如海信科龙。

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