家电龙头估值优势明显 六股将进入收获期

目前我国家电行业已告别过去高增长时代，2015年家电行业将会呈现哪些新的特点？又 有哪些投资主线值得关注？长江证券家用电器行业首席分析师，第12届新财富最佳分析师家电行业第一名徐春指出，国内家电龙头估值优势明显，明年可关注业绩 确定性较高的白电龙头、成长空间较大的厨电板块，以及转型业绩成功兑现的相关标的。(股市有风险，投资需谨慎，文中提及个股仅供参考，不做为买卖建议。)

TCL集团:面板价格持续上涨,智能手机销量继续攀升

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研究机构：海通证券  分析师：陈子仪,宋伟  撰写日期：2014-12-10

玻璃基板投片量14万片,面板价格继续上涨。11月公司玻璃基板投片量14万片,同比增长11.30%。液晶面板和 模组销售206.7万片,同比增长7.8%。1-11月玻璃基板累计投片量146.34万片,同比增长15.32%。12月份液晶面板价格继续上涨,32 寸液晶面板最新报价约94美元,环比11月上涨2美元,40寸、42寸液晶面板价格上涨1美元。目前电视品牌商拉货积极,面板供应紧张。产能提升,价格持 续走高,将有助于华星光电盈利环比提升。

智能手机销量512万台,同比增长70%。11月公司手机销量828.64万台,同比增长14.18%,其中智能手机销量512万台,同比增长69.67%。1-11月份智能手机累计销量3606万台,预计全年销量突破4000万台。

LCD电 视销量增长11%。11月公司实现LCD电视销量138.03万台,同比下滑23.78%,其中,内销受渠道调整影响,同比下滑18.38%;出口因高基 数等原因,同比下滑32.30%。1-11月份LCD电视累计销量1514.31万台,同比下滑2.39%。11月份公司智能电视终端激活用户新增22.6万,累计激活用户达649.0万,本月日均活跃用户数219.1万。同时,公司通过欢网运营的智能电视终端累计激活用户达1111.5万,日均活跃用户382.3万,同比增长91.9%。

空、冰、洗销量分别增长35%、4%、6%。11月份公司空调、冰箱、洗衣机的销量分别同比增长35.41%、3.63%、6.26%;1-11月份空调、冰箱、洗衣机累计销量分别同比增长13.33%、0.45%、8.65%。

盈利预测和投资建议。面板价格和产能持续提升,预计华星光电全年盈利约25亿元;智能手机月销量继续超过500万,预计通讯全年盈利接近9 亿元;多媒体转型顺利推进,增值业务逐步贡献盈利。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.33元、0.38元和0.43元,2014年12月8日 收盘价对应14年PE为11.21倍。按分业务估值(考虑到液晶面板价格持续上涨,以及近期低估值板块上涨,适当上调公司估值),目标价上调至4.66 元,维持“买入”评级。

风险提示:液晶电视销量与价格不及预期,面板价格不及预期,智能手机销量不及预期。

青岛海尔:前三季业绩增逾两层,回购彰显信心

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研究机构：群益证券(香港)  分析师：群益证券(香港) 研究所  撰写日期：2014-11-05

公司今日发布2014年三季报,1-3Q实现收入704.87亿元,同比增长5.75%,实现归属于上市公司股东的净利润42.16亿元,同比增长+21.83%。分季度来看,公司3Q实现净利润16.39亿元,YOY+23.5%。

预计公司2014、2015年分别实现净利润52.26亿元(YOY+25.38%),61.92亿元(YOY+18.49%),对应 EPS为1.72、2.04元,当前股价对应14、15年PE分别为9X、8X,我们看好公司在智慧家居领域的发展潜力,我们维持“买入”的投资建议,目 标价19.00元(对应14年11PX)。

前三季度业绩增长逾两成:1-3Q实现收入704.87亿元,YOY+5.75%,实现归属于上市公司股东的净利润42.16亿 元,YOY+21.83%。分季度来看,公司3Q实现净利润16.39亿元,YOY+23.5%。业绩增长主要得益于公司主营产品销量均有所增长。

主营产品销量增速好於行业:公司主营产品均有好於行业的表现,1-3Q海尔空调累计总销量800万台,YOY+13.5%,其中内销占七成左右,YOY+19.8%,出口基本持平。1-8月份,海尔冰箱累 计总销量1205万台,YOY+0.6%,其中内销占将近九成,YOY+1.2%,出口YOY-6.3%。海尔洗衣机累计总销量905万 台,YOY+2.9%,其中内销占九成左右,YOY+0.3%,出口YOY+25.6%。与之对应的行业增速分别为4.98%、0.4%、1.75%。

产品结构高端化,毛利率优化:公司1-3Q毛利率为25.58%,同比提升了0.42个百分点单季度来看,3Q毛利率为26.7%,同比提升了0.7个百分点,环比提升了1.5个百分点。受益於公司上半年推出的卡萨帝朗度冰箱、海尔博观智慧窗冰箱、卡萨帝云裳洗衣机、帝樽空调、天樽空调等明星产品带动,产品结构上升趋势良好,白电产品毛利率持续优化。

收购子公司少数股权,建立股票回购长效机制:10月30日,公司与卓睿投资、星洋国际及勇狮香港分别签署股权转让协议,拟收购交易对方分别 持有的海尔冰箱、特种电冰箱、空调电子以及特种电冰柜的部分股权,收购完成後,上述四家子公司将成为公司的全资子公司,整体运作效率将提升。据估算,这将 使今年归属於母公司的净利润增加2亿左右。同时,公司表示将建立股票回购的长效机制,适时推出相关回购预案,以公司上一年度归母净利润的20%为回购金额 上限,这彰显了公司对未来经营的信心。

盈利预测与投资建议:公司产品结构逐步向高端产品优化,且在智慧家居领域布局领先。预计公司2014、2015年分别实现净利润52.26 亿元(YOY+25.38%),61.92亿元(YOY+18.49%),对应EPS为1.72、2.04元,当前股价对应14、15年PE分别为9X、 8X,我们看好公司在智慧家居领域的发展潜力,我们维持“买入”的投资建议,目标价19.00元(对应14年11PX)。

格力电器:营收增速有望加快,催化估值提升

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研究机构：瑞银证券  分析师：廖欣宇  撰写日期：2014-12-12

近期促销效果良好,全年收入目标有望实现

格力在今年9月底开始进行全国范围内的促销,成功吸引了消费者注意,市场份额显著上升,恢复到同期历史最高水平。“双十一”公司首次大规模参与线上销售,形式和效果俱佳。11月底公司推出以旧换新的宣传,继续促销。我们认为第4季度公司收入同比增速有望达到30%以上,实现全年1400亿元的收入目标,3季度末公司预收账款达163亿元是有利支撑。

促销对业绩影响不大,估值基准切换有望推动股价表现

本次促销公司调整的是零售价,出厂价没有调整,同时近期石油和铜等原材料持续下行,加之高毛利率的中央空调业务近期同比增长20%以上,我 们预计毛利率有望继续提升。我们预及促销的费用将从其他流动负债支出,该科目余额达436亿元,对业绩影响应该不大。临近年底,公司估值基准将切换至 2015年,我们预计明年业绩增长20%,有望推动股价表现。

房地产趋势向好有利2015年增长,格力集团改革或将推进

展望2015年,在政府出台多项放松房地产的政策之后,近期成交量有所回升,我们预计对明年下半年行业增长有利,并修复前期受房地产市场低迷压制的估值。同时格力集团引进战投有望获得进展,我们认为利于公司长远发展。

估值:上调盈利预测和目标价,重申买入评级

我们上调公司未来家用空调内销量增速假设,并上调2014~16年EPS预测至4.69/5.58/6.42元(原为4.61/5.36 /6.18元),上调分红比例至50%,WACC降至8.7%(原12.9%),基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现,上调目标价至47元(原36元), 相对2015年8.4x。格力目前相对2015年6.7x的估值处于历史较低水平,相对同行也偏低,重申“买入”。

美的集团:主营业务稳增长,长期成长能力显现

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研究机构：群益证券(香港)  分析师：许椰惜  撰写日期：2014-11-20

随着新型城镇化的逐步推进,房地产政策放宽、二手房回暖,家电行业仍具有不容忽视的增长潜力。美的集团整体上市后业务从大家电延伸至生活家电领域,产品结构日趋完善,积极进行智慧家电转型,推动电商业务发展,长期成长能力和盈利能力显现。

我们预计公司14、15年实现净利润106.74亿元(YOY+46.22%)、138.60亿元(YOY+29.85%),EPS为 2.53、3.29元,当前股价对应14、15年动态PE分别为8.5X、6.5X,估值较低,未来公司有望享受品牌竞争力提升的估值溢价,维持“买入” 建议。

空调市占率逐步提升:尽管目前家电行业整体增速放缓,但空调子行业还是表现相对较好。公司空调市占率仅次于格力,居行业第二,为25%左 右。前三季度公司空调累计总销量增速为8.58%,内销YOY+21.32%,外销YOY-6.16%,表现均好于行业。毛利率也在逐年提升,上半年毛利 率为26.8%,同比提升3.4个ppt。未来行业增长动力主要来自更新需求以及农村市场需求,我们预计公司空调14、15年销量增速为9%、10%,分 别实现营收727亿元、858亿元,同比增长17%、18%,空调业务占了公司总营收的60%左右。

小家电总体规模行业领先:美的集团整体上市,加入小家电业务后,多条业务线综合发展。公司小家电业务龙头地位显著,多个产品国内零售额市场 占有率行业第一。14年上半年小家电业务营收同比增17.9%,毛利率表现稳定,在25%左右,但相比其他小家电公司仍有较大的提升空间。预计公司小家电 业务2014、2015年分别实现营收320亿、352亿,同比增长15%、10%。

冰洗收入有望实现稳增长:国内冰箱、洗衣机行业未来一段时间或将进入稳定的低速增长期,主要看点将集中在消费升级、智能家居带来的新增需 求。公司上半年冰箱销量同比增2%,营收同比增21%,洗衣机销量同比增9%,营收同比增24%。在营收稳定增长的同时,毛利率也有明显的改善,冰箱毛利 率同比提升8.5个ppt,洗衣机毛利率同比提升2.4个ppt。预计2014年公司冰箱、洗衣机可分别实现营收100亿、101亿,增速分别为23%、 25%,2015年营收增速分别为20%、23%。

电商管道不断扩张:公司通过成立电商子公司,启动网上官方商城,加快物流建设和旗舰店建设,不断推进线上和线下业务的融合。此外公司还进一 步夯实与京东、天猫等平台的战略合作。今年上半年,公司电商就已累计实现销售额39.3亿元,相当于去年全年销售额,今年全年的经营目标为100亿元,约 占国内销售额的10%,同比增长超过200%。线上的毛利高于线下,预计电商业务的发展将拉动公司盈利水准的提升。

盈利预测与投资建议:我们预计公司14、15年实现净利润106.74亿元(YOY+46.22%)、138.60亿元 (YOY+29.85%),EPS为2.53、3.29元,当前股价对应14、15年动态PE分别为8.5X、6.5X,估值较低,未来公司有望享受品牌 竞争力提升的估值溢价,维持“买入”建议。

老板电器:业绩保持高增,渠道改革促下沉

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研究机构：群益证券(香港)  分析师：许椰惜  撰写日期：2014-10-29

事件:老板电器发布三季报,前三季度归属于母公司净利润3.46亿元,YOY+47.23%。单季度来看,公司3Q实现净利润1.28亿元,同比增长42.00%。

公司同时预告了2014年全年业绩同比增长30%-50%。

公司正积极推动管道变革,且在厨电智能化上居于领先地位,我们预计公司14、15年实现净利润5.30亿元(YOY+37.39%)、 7.26亿元(YOY+37.10%),EPS为1.70、2.33元,当前股价对应14、15年动态PE分别为18X、13X,公司近期公布股权激励草 案,彰显了公司未来业绩增长的信心,我们维持“买入"建议。

前三季度业绩保持高增长:公司1-3Q实现收入24.93亿元,同比增长36.74%,实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比增长47.23%。

公司业绩高速增长,主要原因为市场需求增长,产品销量增长所致。分季度来看,公司3Q实现净利润1.28亿元,同比增长42.00%。公司同时预告了2014年全年实现净利润5.0-5.8亿元,同比增长30%-50%。

产品份额行业领先,增长势头十足:作为生产高端化厨电产品的寡头企业,公司的主力产品油烟机和燃气灶的零售量、零售额市场份额一直 领先行业。根据中怡康的资料,今年8月份,老板油烟机零售量、零售额的市场份额分别为13.55%、21.35%,燃气灶零售量、零售额的市场份额分别为 11.52%、18.47%,均位于行业第一二。2014年1-8月份国内品牌油烟机、燃气灶、消毒柜的零售量增速分别为-0.63%、-0.54%和 -3.73%,零售额增速分别为11.34%、7.28%和-11.61%,在这样的行业增速下,公司前三季度营收仍能实现近40%的增长,足见其增长潜 力。

毛利率持续提升:14年1-3Q公司销售毛利率为55.92%,同比上升1.61个百分点,主要是由于公司成本得到较好的控制,以及产品结 构持续改善,高毛利率的电商收入占比提升。期间费用率为39.20%,同比上涨0.69个百分点。单季度来看,3Q的销售毛利率为55.75%,同比上升 0.75个百分点,期间费用率为38.24%,同比下降0.96个百分点。

强化优势管道,加快管道下沉:公司进行管道改革,引入二级代理商成立公司,一级代理商可持股(持股比例不超过49%),目标2-3年内在全 国范围内将62个地区代理公司发展为200-300公司。这将激发代理商的积极性,加快管道下沉,加大对三四级城市的覆盖面。我们认为厨电行业在三四级市 场上有广阔的成长空间,凭借品牌效应,加之管道改革,这将使公司的市场份额不断提升。

盈利预测与投资建议:公司正积极推动管道变革,且在厨电智慧化上居于领先地位,我们预计公司14、15年实现净利润5.30亿元 (YOY+37.39%)、7.26亿元(YOY+37.10%),EPS为1.70、2.33元,当前股价对应14、15年动态PE分别为18X、 13X,公司近期公布股权激励草案,彰显了公司未来业绩增长的信心,我们维持“买入"建议。

合肥三洋[0.16%]:更名“惠而浦中国”,开启新征程

合肥三洋600983

研究机构：国泰君安证券  分析师：范杨,郭睿哲  撰写日期：2014-11-06

维持盈利预测不变,维持16元目标价,“增持”。

我们看好惠而浦入主之后公司的外销订单的增长和国内业务的重构,维持公司2014年收入/EPS预测56亿元/0.47元不变,维持16元目标价,对应2014年34xPE估值。维持“增持”评级。

事件:更名“惠而浦中国”,调整管理层结构。

公司公告将更名为“惠而浦(中国)股份有限公司”,证券简称拟改为“惠而浦”,同时公司董事和高管进行了调整,日方董事(4人)全面由美方 董事(4人)代替,并调整了原有中方董事人员。高管方面,总裁(原日方森本俊哉)由董事长金友华代替,CFO由美方Arnab Bagchi代替。

影响:董事会及高管顺利交接,惠而浦时代来临。

本次董事会及高管变动符合我们预期:惠而浦方面将公司经营控制权交给上市公司原有团队,仅派出财务总监作为公司经营的监督人,体现了惠而浦 本地化经营的决心。与此同时,随着董事会、管理层的顺利交接,公司更名“惠而浦”,上市公司的资源和政策逐步到位,新发展时期开始。

判断:外销增长可期,内销发展值得期待。

我们认为在惠而浦成为上市公司控股股东后,此前预期的欧洲产能向中国转移将逐步落地,因此外销将成为公司未来3年的重要成长点。同时,在惠而浦的薪酬和激励体系下,利用大幅改善品牌、研发、资金、产业链和政策支持,上市公司国内业务增长也将大幅提升。

风险:冰洗行业需求持续疲弱

(家电网® HEA.CN)