家电行业：估值未有泡沫 基本面稳健

五一周期空调零售数据喜人。 受宏观经济复苏、房地产销售超预期等推动，五一周期( 4.3 - 5.7) 空调市场延续一季度增长势头，市场规模和产品结构继续提升。中怡康数据显示五一期间空调线上和线下市场均表现优异， 空调线上零售量、额分别同比+90%、 +115%，线下市场零售量、额同比分别+2.5%、 +9.7%。 销量上涨的同时产品结构亦有显着改善， 变频、高能效、智能、自清洁等消费升级趋势明显， 五一促销期间线下市场均价为 3685元，同比+7.0%，线上市场为 2749 元，同比+13.5%。

上半年彩电市场惨淡，下半年销售或将回暖。 在经历了史上最差 Q1 后，彩电五一周期的销售数据同样不容乐观。中怡康数据显示，五一促销三周线上同比下降 17%，线下则同比下降 39%，全渠道零售量仅 343 万台， 较过去数年的 400 万台不可同日而语。彩电市场的明显下滑源于：( 1) 16 年彩电低价促销、互联网品牌爆发透支 17 年需求;( 2)面板价格上涨导致彩电整机价格上升。我们判断下半年彩电销售的惨淡局面或将改善：( 1)面板供应紧张的情况有所缓解，面板价格大概率平稳或有所回落，整机价格将随之松动;( 2)部分品牌迫于全年销售压力存在以价换量的可能。 根据中怡康预测， 2017 年彩电市场将回落至 5000 万台以下，同比去年下降 4%左右。

家电估值未有泡沫：( 1)静态估值较历史均值有所溢价：家电板块 PE( TTM)由 16 年初的 15.3 倍上升至目前的 18.5 倍，涨幅超过 20%，估值也较 2011 年以来的均值溢价 15%。 我们认为静态估值能否继续上行取决于两点： a)空调补库存周期延续以及三四线城市地产销售无明显下行; b)市场热点持续匮乏分散叠加监管层对金融去杠杆保持强硬态度。( 2) 预测估值和业绩增速的匹配度仍然较好： 多数家电龙头 2017 年预测 PEG 为 0.7-1.0，虽较年初的 0.5-0.8 有不同程度的上升，但预测估值和净利润增速仍然合理匹配。国际白电龙头大金工业、伊莱克斯、惠而浦 2017 年预测 PE 和PEG 分别为 20.2/1.8 、 15.3/2.2 、 11.1/1.2 ; 相比之下 ， 格力电器( 11.12/0.69)、美的集团( 13.61/0.87)、青岛海尔( 12.81/0.53) 在市盈率和 PEG 水平上仍有一定提升空间。

家电行业基本面稳健(空调、地产销售良好+原材料价格回落+多数龙头一季报超预期)，继续看好板块确定性行情。 目前多数家电龙头 17 年预测 PEG为 0.7-1.0，估值和净利润增速匹配度良好，板块尚无泡沫。 维持行业“买入评级”，看好低估值稳健增长的白电龙头和高成长的厨电龙头，推荐小天鹅A、格力电器、美的集团、青岛海尔、老板电器、华帝股份; 长期看好受益消费升级的小家电板块， 推荐苏泊尔、飞科电器、莱克电气、新宝股份。

风险提示

地产销售不及预期; 原材料成本大幅上升。

(家电网® HEA.CN)