家电：2016年报及2017Q1业绩回顾与展望

经历了2015年空调子行业龙头公司大力度的去库存后,2016年行业整体营收触底反弹。去年全年行业整体营收增速由负转正,达到+13.5%,2017Q1行业整体收入同比增长31.1%,表现超市场预期。各子行业中,白电行业受益于空调补库存,增速可观,同时带动上游零部件公司同步增长;厨电小家电表现亮眼,在三四线地产去库存后周及消费升级大周期拉动下,稳定增长超市场预期;黑电行业表现较为平淡。

2016年家电行业整体毛利率达到25.6%。产品结构改善、消费升级带来的高毛利产品占比提升,以及补库存拉动的高毛利空调业务表现抢眼,使得行业整体毛利率同比上升1.5pct。2016年四季度开始的原材料价格上涨、突发的物流成本增加导致行业整体毛利率承压,短期内盈利能力受到明显影响,2017Q1行业整体毛利率同比下降0.42pct至25.32%。但龙头公司较强的议价能力和费用控制能力,可以很好的抵御成本冲击带来的压力。

三四线地产后周期拉动,以及消费升级大背景下,行业整体营收将继续提升。同时随着夏季临近,空调销售旺季的到来,经销商备战旺季补库存意愿强烈。我们预计行业补库存仍未结束,二季度业绩表现有保障,基于去年同期低基数,业绩高速增长可期。另外我们可以观察到,3月以来主要原材料钢和塑料价格开始下降,铜铝价格企稳,成本压力在二季度得到一定程度的缓解,随着高毛利产品占比的进一步提高,行业盈利能力有望逐渐修复。

目前市场风险偏好维持较低水平,资金寻求确定性的倾向提升。家电行业2016年及2017年一季度业绩稳定增长超市场预期,白马龙头公司不断自证,高确定性赢得市场认可。推荐白马龙头:格力电器、美的集团、青岛海尔;消费升级周期及地产拉动下,厨电小家电表现持续向好,嵌入式的高速增长以及小家电外销复苏为板块带来新的亮点,推荐厨电及小家电龙头:老板电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份;推荐传统主业稳定、汽零业务潜力巨大的三花智控,随着特斯拉Model3的量产,汽零业务价值有望得到重估。

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