家电行业:海信收购东芝TVS 行业洗牌或加速

平安证券11月16日发布家电行业研究报告，报告摘要如下：

电视业盈利艰辛,行业洗牌或加速:国内电视企业近几年毛利率维持在15%-20%之间(白电企业毛利率约20%-30%),净利率一般在2%-5%(白电企业净利率约5%-15%),即使是走OLED电视等高端销售的LG,电视部门营业利润率约为9.9%。总之,电视企业近几年的盈利状况总体较为艰辛,以海信电器来看,12年至今毛利率和净利率呈下降趋势,特别是自去年面板价格大幅上涨以来,海信电器毛利率(12.6% Q3)和净利率(2.6% Q3)创近五年新低。在行业盈利艰辛的背景下,企业退出与并购逐渐增加,此前鸿海约7000亿日元(约合407.4亿元人民币)收购夏普,东芝白电业务也已作价约537亿日元(约合4.73亿美元)卖给美的。我们认为海信收购东芝TVS有利于行业整合,未来或加快行业洗牌,随着上游面板的加速洗牌,行业竞争将逐渐理性化,长期来看盈利能力将逐渐改善。

海信全球化布局,整合决定盈利弹性:WitsView数据显示,前三季度全球电视出货量约1.46亿台,海信电视出货约876万台,位列第四,市场份额约5.98%(三星20.50%,LG13.25%,TCL 7.06%)。2016年东芝电视销量仍位居日本市场前三,海信收购东芝TVS有利于提升其海外市场份额。从营收及资产规模来看,东芝TVS体量较小,不构成重大资产重组,无需提交公司股东大会审议。此次收购价格约7.98亿人民币,海信三季度末账上现金约21亿,对海信偿付能力影响不大。但从利润影响来看,TVS 16财年亏损5.68亿元,海信16年盈利17.89亿元,模拟16年并表,会使公司盈利降低约30%,若并购完成后TVS不能实现盈利将影响海信的盈利能力。我们认为海信收购东芝TVS是挑战与机会并存,整合状况将影响公司盈利弹性,长期来看即使东芝TVS不及预期也不会对海信有较大影响。

投资策略:从行业来看,此次收购或加快行业洗牌,长期来看行业竞争将逐渐理性化,未来盈利能力将逐渐改善。从公司来看,此次收购是挑战与机会并存,整合状况将影响公司盈利弹性,长期来看即使东芝TVS不及预期也不会对海信有较大影响。建议投资者关注黑电相关企业,如海信电器,TCL等。

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