评估增值137.23% 创维数字借壳成疑

8月13日创维数码宣布，拟推迟分拆创维光显科技上市，等待业务重组。在日后有需要时会以目前或修改后的方式重新启动分拆事项，并发出相关通知。

而作为创维数码的“三分上市”的另一拟上市业务——创维数字机顶盒业务正在进行借壳华润锦华分拆上市，并于日前公布了相关方案。

创 维方面宣布将其机顶盒业务创维数字资产作价约35亿元，以高达137.23%的平均增值率置入华润锦华，并将收购华润锦华股权。“创维数字借壳上市的原因 之一便是增加融资平台，为公司产业更好地发展提供资金支持；第二，机顶盒业务面向的是广电系统，而非消费者，是B2B的业务。”创维集团品牌管理部总监兼 新闻发言人李从想接受时代周报采访时表示。

在双方各取所需看似双赢的背后，却隐藏着较高的市场风险。机顶盒市场竞争将日趋激烈，创维数字业务能否给华润锦华带动业绩，还有待时间检验。

评估增值率高达137.23%

创维数字是创维数码控股有限公司（HK0751）旗下子公司，于2002年由原创维数字电视事业部及创维宽频技术有限公司合并而成，目前主营业务为数字机顶盒的制造和销售，目前是国内最大的数字机顶盒生产和销售商，在全球机顶盒业务中排名也在前五位。

根 据公告，创维数字100%置入华润锦华，资产作价约35亿元，置出资产华润锦华由创维数码旗下负责彩电业务运营的全资子公司创维－RGB承接，作价约 5.3亿元。置入与置出资产的差额约29.69亿元，将由华润锦华向创维数字的股东定向增发3.68亿股股份购买，每股发行价8.06元。

交易完成后，创维数码的间接全资子公司创维-RGB将以58.52%的持股比例成为华润锦华的控股股东，创维数字将由此实现借壳上市。同时，华润纺织、创维数字少数股东和公众将分别持有华润锦华经发行代价股份扩大后约3.64%，25.08%及12.76%股权。

创维数码2012年的财报数据显示，2012年数字机顶盒收入39亿港元，同比增长19.4%。根据评估报告测算的净利润，创维数字2013年、2014年、2015年的净利将分别不少于3.264亿元、3.699亿元和4.044亿元。

此次资产重组，创维数字截至2012年12月31日的股东权益预估值35.23亿元，而克森评估对创维数字截至2011年12月31日的股东权益价值的评估价值为17.18亿元，仅一年时间，两者估值差异高达18.05亿元，评估增值率高达137.23%。

对 此，公告解释称，差异原因主要是企业增长外部利好环境及企业内部竞争优势的增强，企业增长环境的判断发生了变化，使公司管理层对公司产业未来增长的判断也 同步变化，导致两次评估计算对期后五年的预期差异变化。此外，创维数字2012年较2011年经营业绩实现增长较大，形成最终估值的差异。

然而，创维数码对此问题的解释让人难以信服。创维数字2011年、2012年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别有26278万、29346万。业绩增速仅为11%，而与“实现增长较大”的说法并不贴切。

中国电子商 会副秘书长陆刃波告诉记者：“价格是没有合理性的，所以不好具体去量化。”不过，陆刃波表示，对于创维来说，置入资产估值高应该是好事；而对于华润锦华来 说，就要具体看他们如何去谈了，但是对于投资者来说，高估值意味着高投资风险，因为现在的估值上去了，以后价值上升空间就小。

置换“各取所需”

早在8年前，创维创始人黄宏生就曾公开对外表露过“分拆”机顶盒业务上市的设想。

创维集团品牌管理部总监兼新闻发言人李从想告诉时代周报记者：“我们以前也尝试过直接上市，但是里面的流程更加复杂一些，借壳上市也是一种方式，流程更简单一点。”

创 维曾一度为机顶盒业务分拆上市铺路。2007年9月，创维将其从事机顶盒业务的全资子公司—创维数字12%的股权，以2400万元转让给创维数字的员工。 同年11月，创维又将创维数字16%的股权，以1.32亿元转让给独立第三方李普、叶晓彬及深圳领优投资公司，创维授予这三者认沽期权，如果创维数字未能 在28个月内上市，这三者有权要求创维支付原来购买代价加每年10%的分红购回该股份。自去年中黄宏生回归创维，并担任集团顾问后，创维在其推动下重启了 机顶盒业务分拆计划。

在李从想看来，创维数字借壳上市的原因之一便是增加融资平台，为公司产业更好地发展提供资金支持；第二，机顶盒业务面 向的是广电系统，而非消费者，是B2B的业务。“我们的电视机是B2C的业务，业务模式不一样，分开上市有利于公司更加独立地运营，还有消费者了解到的创 维都是电视机，而对机顶盒了解不多，分开之后会对机顶盒品牌有更好的传播和宣传。”

据创维数码截至2013年3月31日止一年度的业绩公 告，电视产品销售及数字机顶盒销售额分别为302.12亿 元港币和39.06亿元港币，分別占创维集团总营业额的79.9%及10.3%。尽管彩电业务在创维集团的营业总额中占据了绝对优势的地位，但是电视业务 增长缓慢，而创维数字的机顶盒业务在营业总额中位列第二，远超白电和液晶模组等其他业务的总和，业内人士认为机顶盒的上市会给创维集团的营收新开辟一片天 地。

据格兰研究调查数据显示，2012年创维在有线机顶盒市场保有量和市场份额上依然居第一；其高清机顶盒市场占比高达22.98%，较第二名同洲所占的14.77%的份额领先超过8个百分点。

对于为什么选择华润锦华，杨东文向时代周报记者表示：“这里面太多综合因素了，各取所需吧，他们要退出，我们要上市，而且双方都谈得好。”

业内人士普遍认为，若此次交易最终获得成功，应是双赢结果。华润锦华于1998年在深市主板上市，在近年来纺织行业不景气的大环境下，业绩一路下滑，棉纺业务出现较大规模亏损，资产重组已成为华润锦华的重要出路。

2010年至2012年，华润锦华分别实现营收11.1亿元、12.4亿和11.3亿元，三年来的业绩都没有长进，归属于母公司股东的净利润分别为8204万元、5583万元和353万元，2012年更是同比2011年减少了93.68%。

通过被创维数字借壳上市，华润锦华将实现主营业务由纺织业向数字机顶盒转型，上市公司的经营状况将得到改善。受此利好消息影响，华润锦华8月5日当日的股价高开后强势拉升至涨停，以13.86元收盘。

陆刃波表示，从专业的角度去判断，从创维的发展轨迹来看，创维的潜力还是不错的，因为企业的管理、产品的质量，市场的坏境都还是不错的。不管是先前的彩电，还是今天的机顶盒，短期之内的发展都是没有什么问题的。

创维机顶盒业务或陷困境

有业内人士认为，目前市场对华润锦华的追捧是基于其重组之后发展的一个预期，而未来数字机顶盒业务是否能给华润锦华带来较好的业绩，在目前机顶盒激烈的市场竞争下，还难以预料的。

根据此前六部委发布的关于普及地面数字电视接收机实施意见中指出2015年1月1日起，境内市场销售的所有尺寸电视机应具备地面数字电视接收功能。对此，业内人士认为，传统有线机顶盒产业将面临淘汰，在创维机顶盒业务中占整体80%的有线机顶盒业务或将陷入困境。

李从想在接受时代周报记者采访时表示：“电视机对增值服务的需求一般有两个市场，一是存量市场，即家里的电视机要升级增加机顶盒，这个存量市场非常大；二是增量市场，即换一台电视，而一体机其实是把机顶盒做成一个软件，硬件消失了，软件仍然存在。”

“所以机顶盒的市场不会因为六部委的政策而萎缩。”李从想认为，目前的海外市场，包括亚非国家，欧美国家，他们对机顶盒的需求量非常大，去年出口都已经大于国 内销售了；同时，机顶盒也存在着更新换代，从标清到高清不断的变化，里面的增值功能也在不断的变化，所以这个产业以后还是会越来越大。

2013年度，数字机顶盒在中国大陆市场的营业额为18.98亿元港币，比2012年19.53亿元下跌2.8%。数字机顶盒在海外市场营业金额比2012年的13.17亿元港币上升 52.5%至20.08 亿元港币。

创维数字想做大做强机顶盒并非易事，除创维外，包括海信等传统彩电厂商在内，以及小米、乐视、阿里巴巴、PPTV等互联网企业纷纷发力疯抢机顶盒市场份额，在激烈的市场竞争下，原有的市场格局将会被打破。

李从想向记者表示：“我们主要做的是有线机顶盒，现在又出了PPTV、OTT盒子等等，有些企业主要是在卖OTT盒子，我们也有OTT 盒子，但是我们很少在卖，因为政策的壁垒，毕竟广电总局不允许推出直接上网的OTT盒子，所以我们的技术储备都还是没问题的，一旦政策允许，我们也会加大 这方面的力度进行推广。

根据公告，创维数字2011年至2017年的营业收入增长率分别为0.46%、18.98%、17.13%、 14.39%、13.83%、8.76%和5%，2012年已是增长最高峰时期，此后增速将逐步下滑。机顶盒市场竞争将日趋激烈，创维数字业务能否给华润 锦华带动业绩，还有待时间检验。

而对于创维集团要实现2015年500亿营收，2020年1000亿营收的蓝图，陆刃波向时代周报记者说道：“500亿营收还是可以做到的，但是1000亿这个目标就有点难说，因为市场不确定的因素太多了。”

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