空调业2014年3月数据简评：赤桥下的暗流

投资聚焦:Q1 空调内销+22.1%,无关预期的开门红。近一月伴随美国科技股的深度回调,A股智能家居和OTO热潮亦明显退却。而由于地产预期的悲观,家电业整体估值 水平亦处于低位;4月以来个股的估值差异较年初更加趋于理性。而家电板块的节奏,已然重新切换到对销量和盈利的诉求。Q1内销+22.1%却不能带来丝毫 振奋,皆因地产滞后影响家电的预期;类似的情形还有众多家电企业极为出彩的一季报。作为低估值高分红以及盈利具有较高确定性的代表,白电蓝筹在当下更多的 是作为A股市场存量资金博弈的阶段性选择(亦或防御的价值,亦或是跟随政策预期下的地产产业链的反弹)。

赤桥下的暗流:Q1行业较高景气的背后…产业在线披露2014年1-3月产销累计数据:内销 1591万台+22.1%,出口1554万台-4.0%,合计+7.6%。不可否认,这显然是一组强劲的销售数据,但即便如此,空调行业也只是向透支了小 周期需求的地产2013致敬而已。当然,另一种可以被接受的微观解读,便是3月底渠道库存再回高位,这也意味着龙头企业具有强烈的市占率诉求。 2014.Q1,原材料价格的下行依然是行业盈利向好的重要驱动力。自由竞争的环境下,领袖企业的定价能力无法漠视,市占率与净利率则是平衡经营的考量。 步入Q2,多年稳定和良性的行业格局或许将如赤桥下的暗流涌动…龙头企业:低估值高分红和盈利确定性,可持续的特质。据Q1产业在线和公司预告,格力(内 销+16%,盈利+50~60%),美的(空调内销+27%,盈利+40~60%),海尔(内销+27%,出口+11.5%)。虽然地产景气的预期下行似 乎在所难免,但是龙头企业多年卓越经营所积累的护城河依然稳固,正如在《格力电器-开始的开始?》中所述,即便如《A Song of Ice and Fire》中那般深陷行业寒冬,于格力电器(其他流动负债科目在2013.Q3已然达到244.08亿)和美的集团等白色家电领导型企业而言亦无所畏惧。

风险提示:地产景气下行超预期、行业跨界渗透超预期

(家电网® HEA.CN)