家电板块上市公司17年一季度业绩前瞻

长江证券3月31日发布家用电器行业研究报告，报告摘要如下：

事件描述

家电板块上市公司17 年一季报业绩前瞻。

事件评论

我们此前持续强调，今年驱动板块股价表现超预期的核心动因在于市场风险偏好的变化，或者说实质上是确定性的优质消费品的估值重构行情，且从趋势来看市场情绪或者风格的影响比短期基本面影响更为显著（从基本面角度看，今年行业基本面相较去年实质上并未有明显改善，相反市场还更多纠结于地产调控及成本端负面影响，空调去库存后基于低基数的高增长实质上更多也只是数字游戏）；不过随着板块涨幅持续超预期，市场对于基本面关注度也有所提升，而随着17 年一季度渐入尾声，各上市公司即将迎来第一次业绩大考，且一季度整体成本端压力最为显著，在此背景下板块业绩能否如期兑现更值得关注；在此背景下我们分各子行业对板块内重点上市公司一季报业绩进行前瞻性预测如下：

※白电：受涨价预期及地产需求拉动影响，一季度白电销量总体表现较为优异（空调在同期低基数背景下增速表现更为突出），总体看来行业呈量价齐升态势，营收端弹性较为显著；不过在盈利能力方面，受原材料成本上行影响，白电相关企业虽有上调产品出厂价但总体提价幅度有限，产品提价并未能完全覆盖成本端上行压力，行业整体毛利率仍受负面影响，预计整体毛利率下行幅度在2pct 左右，在此背景下白电相关个股一季度盈利能力或有下行，不过考虑到龙头厂商成本转嫁能力更强，其盈利影响相对较弱，预计一线白电龙头在营收端弹性带动下业绩仍可维持稳健增长，而二线品种则出现分化（海信科龙及小天鹅表现较好，惠而浦及美菱电器或有负增长）；考虑到后续提价预期存在且近期大宗原材料价格小幅回落，预计后续毛利率将逐步回升并带动行业整体盈利能力恢复性上行。

※厨电：随着地产滞后效应持续显现以及行业集中度稳步提升，一季度厨电行业整体延续抢眼表现，龙头收入端表现或好于市场预期，预计老板收入增长在25%以上，而华帝股份则有望超过30%增长；同时从盈利能力层面看，考虑到厨电高毛利属性，使得其成本端压力在原材料价格上行背景下并不显著，且考虑到产品结构升级趋势延续、电商占比稳步提升以及费用刚性显现，一季度厨电行业整体盈利能力提升可期，业绩增速仍将持续高于营收端增长，预计老板业绩增长在35%左右，而华帝股份则有望接近50%；且从中长期来看，厨电行业基于“大行业小公司”格局，其仍将是基本面最为稳健且增速最为确定的家电子行业。

※黑电：受益于互联网企业冲击趋缓所致的竞争格局优化及行业均价同比回升，一季度黑电行业在销量总体偏持平背景下营收端有望实现稳健增长，不过虽然总体均价有所提升，但在面板价格高位影响下一季度盈利压力依旧存在（去年同期受益于面板价格差，今年一季度或受损于面板价格差），我们基于测算预计一季度龙头公司盈利能力大概率小幅下行，使得其在收入端稳健增长背景下业绩表现与去年同期基本持平；此外值得一提的是受益于面板价格持续上行，TCL 集团整体盈利有望明显改善，预计一季度业绩在去年同期低基数背景下实现较好增长。

※小家电：小家电行业基于其冲动性购置需求以及可选消费品属性，使得其总体需求端难有较大波动（除非出现强势新品），品类扩张及消费升级是小家电行业实现稳健增长的核心驱动力，预计一季度行业总体或延续稳健增长，但不同细分品类间或有明显分化；另一方面，成本端上行对小家电行业整体也有偏负面影响，不过相关上市公司均已通过产品推新的方式应对成本端上行压力，预计影响幅度不会过于显著，且在产品结构稳步提升背景下盈利能力有望维持甚至提升。

总的来说，虽然受成本端上行影响，但一季度行业整体业绩表现依旧符合预期，其中厨电子行业业绩表现持续抢眼，白电龙头在营收端带动下业绩虽有波动但总体维持稳健增长，二线白电及小家电业绩表现则有所分化，黑电盈利水平短期或难有提升。

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