重营销轻研发 小米依赖症的云米遭造血能力质疑

在小米集团和华米科技 上市后遭遇破发的背景下，小米生态链又一家公司再度流血上市。

9月25日晚间，云米科技登陆纳斯达克证券交易所，股票代码为 “VIOT”，发行价定为9美元，位于此前区间价低端，最多筹资1.18亿美元。

继华米科技之后，又一家享受到小米生态链光环的云米科技迎来了发展的关键时刻，但缺乏来自市场资本和对未来商业前景争议的云米科技，能逆袭此前小米集团和华米科技上市破发的尴尬境地吗？而在云米科技匆匆执意上市的背后，其缺乏影响力、产品缺乏号召力的云米科技，能否快速实现上游、下游的供应链体系和分销渠道网络的刷新布局仍有巨大的挑战。

“小米系”再现IPO

虽然小米集团和华米科技IPO当天就陷入破发困境，但这似乎并不影响小米产业链公司坚持IPO的决心。

9月25日晚，小米产业链旗下公司云米科技如期登陆纳斯达克证券交易所，首次公开募股发行价定为9美元，该公司将募集到1.026亿美元资金。如果承销商执行超额配售权，认购额外的171万股美股存托凭证，云米将募集到1.18亿美元资金。

其证券代码为“VIOT”。按照9美元的发行价计算，云米的估值为8.118亿美元。投行摩根士丹利、中金公司为云米首次公开募股的联席主承销商。据记者了解，小米生态链公司云米科技将在纽交所敲钟，成为继华米和小米集团之后，小米系第三家上市公司。

根据资料显示，云米成立于2014年，总部位于广东佛山，2016年，公司开始从小家电转向全屋智能家电，包括净水器、洗碗机、洗衣机、冰箱、抽烟机等等。是小米系上市的第二家合作伙伴企业。

云米科技招股书显示，此次赴美IPO后将采用A类普通股和B类普通股的双股权结构。A类普通股和B类普通股持有者享有除投票权和转换权以外的同等权利。每1股A类普通股享有一票投票权，而B类普通股享有10票投票权，B类普通股可随时转换为A类普通股，而A类普通股不可转换为B类普通股。

据招股书显示，云米创始人兼CEO陈小平持股数为7163.64万股，占41.3%，为最大股东。第二大股东为顺为资本，由小米创始人雷军和许达来共同拥有，持股比例为20.5%。第三大股东为小米旗下全资子公司Red Better Limited持有云米3381.82万股，持股比例为19.5%。

记者计算发现，小米系共持有公司40%的股权，仅次于陈小平。IPO后，云米创始人、首席执行官陈小平持股比例为42.5%，投票权为66.5%；云米副总裁邹洛持股比例为2.4%，投票权为4.0%；而归属雷军的Shunwei Talent Limited持股比例为17.1%，投票权为2.8%。小米公司通过全资子公司Red Better Limited持有云米16.3%的股权，投票权为26.7%。

但有意思的是，云米科技研发占比却一直下降。招股书显示，2018年上半年，云米实现营业收入10.4亿元；净利润为7029万元。招股书显示，2016年-2017年以及2018年上半年，公司的研发费用分别为2992.6万元、6074.9万元、4904.7万元，占营业收入的比例分别为9.6%、7%、4.7%。

与其他科技公司不同的是，云米科技销售费用却直线攀升。招股书显示，公司的销售及营销开支分别为2092.9万元、9529.6万元、14658.9万元，占营业收入的比例分别为6.7%、10.9%、14.1%。

对此，有业内人士对记者分析说，虽说云米科技自称科技公司，但在研发费用遭遇跌崖式下跌销售费用却直线上升的背景下，难道云米科技只是给消费者虚讲故事，而只打营销牌？

自我造血的挑战

“即使云米科技强行绕道美股IPO，但外光内虚的云米科技仍面临诸多挑战，特别是缺乏影响力、产品缺乏号召力，此次上市之后，能否修复被业界诟病的供应链体系以及分销渠道网络双重困境，仍有很大的悬念。”有业内人士对记者分析说，这也是被动强行依赖小米的最终结果。

招股书还披露，2016年-2017年以及2018年上半年，公司来自小米的收入分别为2.998亿元、7.395亿元、6.515亿元，占总营业收入的95.9%、84.7%、62.6%，主要是销售小米品牌产品和通过小米的渠道销售自有品牌的产品。

“正因为如此，也从侧面反映出云米科技并没有自己的分销网络，而且产品主要是依赖小米，而云米科技自主性很强，而且品牌知名度也源自小米。”上述人士对记者直言，小米的产品和网络目前仍然占据了超过六成的营收比例，这又必然会限制其发展空间。

另据记者了解，虽然说云米科技一直声称，全面打造全屋智能家电，但值得琢磨的是，云米科技重头戏仍然来自于小米净水器，其他产品线的市场占有率相比各自领域的竞品是“微不足道”的。

以冰箱为例，第三方数据显示，2018年1至6月，容声冰箱线上零售量占比为9.2%，零售额占比为10.4%；美的冰箱线上零售量占比为14.01%，零售额占比为16.54%；而同一时期，几乎完全靠线上销售的云米冰箱线上零售量占比仅为1.14%，零售额占比为1.15%。

而在云米科技为了蜕变坚持逐步摆脱小米影响的背景下，持续的营销加码再度抽空了此前还比较有优势的公司现金流，导致自身造血能力减弱。

据其招股书显示，云米2016年净利润为1625万元，经营现金流为1549万元，基本属于持平状况；2017年其净利润为9324万元，经营现金流为1.239亿元，属于比较理想状况。而到了今年上半年，其净利润为7029万元，经营现金流却为净流出，净利润现金流从133%下跌到-25%。

“云米在经营范围没有出现重大调整的情况下发生经营现金流断崖式下跌，意味着云米可能从一家‘赚钱’的公司变成一家‘烧钱’的公司。”另有业内人士对记者直言，这也说明云米自身“造血”能力出现退化，若不上市，其公司运转会遭遇很大的挑战。

据了解，融资所得款项将用于研发、销售和营销计划，潜在的战略投资和收购，以及一般公司用途。

此次云米科技能否借助上市融资，从根本上摆脱对小米的依赖，在小米众多生态链企业的激烈拼杀中实现从0到1的突破，找到自己的新活法？对此，本报记者将持续关注。

(家电网® HEA.CN)