高瓴资本接盘 能否治好格力电器的症结？

格力电器价值近400亿的股权转让事宜终于尘埃落定，最终高瓴资本跑赢厚朴投资，成为最后赢家。

10月28日晚间，格力电器披露公告称，格力集团在珠海明骏投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“珠海明骏”）与格物厚德股权投资（珠海）合伙企业（有限合伙）与GENESIS FINANCIAL INVESTMENT COMPANY LIMITED组成的联合体两者中，选中珠海明骏作为15%股权受让方。

明骏投资身后正是高瓴资本。

公告表示，这是经评审委员会对参与本次公开征集的两家意向受让方进行综合评审后确定的结果。但最终高瓴能否拿到这15%的控股权，还需要征得以董明珠为首的格力电器管理层的同意。

今年4月，格力电器公告称，将通过公开征集受让方的方式协议转让格力集团持有的格力电器总股本15%的股票，共计9.02亿股。意向受让方需缴纳63亿元作为保证金，股份转让价格不低于44.17元/股，照此计算，转让总金额将近400亿元。

这项公告的披露也意味着格力正式开始混合所有制改革，引入市场化机制。格力集团将只保留3.22%的股份，放弃第一大股东的身份，这在格力史上前所未有。

进入最终股权角逐的是格力的老股东高瓴资本和对国企投资颇有经验的的厚朴投资。对于为何要选择高瓴，格力方面回应界面新闻称，一切暂且以公告为准，并无其它消息可以透露。

高瓴将成为格力最大的股东，这会对这家白电巨头带来怎样的改变？

来者何人？

天眼查资料显示，明骏投资的股东为深圳高瓴瀚盈（下称“高瓴瀚盈”）投资咨询中心和珠海贤盈股权投资合伙企业（下称“珠海贤盈”）。穿透图中，高瓴瀚盈的背后，不乏美的何享健、国美杜鹃、以及杜鸿飞、张金龙等格力经销商的身影。

不过，据证券时报e公司报道，何享健的宁波美域股权投资合伙企业 (以下简称“宁波美域”)其实是珠海高瓴天成二期股权投资基金，后者早在2017年就已成立。该基金有几十个LP，何享健的宁波美域投资额度很小，与今年格力混改并无关系，格力经销商亦同。

官网资料显示，高瓴资本是亚洲最大的投资机构之一，创始人是业内知名度颇高的张磊。

高瓴资本投资覆盖TMT、生命健康、消费零售和企业服务等领域，横跨种子投资、风险投资，私募股权投资，上市公司投资，以及并购投资等股权投资的全部阶段。腾讯 、京东 、美团点评、滴滴、百丽国际等公司都曾是高瓴的投资标的。

高瓴的投资战绩中，有不少都是坊间热谈。比如，创始人张磊在2005年就曾重注腾讯，眼看腾讯从不到20亿美元的市值规模成长为过千亿美元的互联网巨头。

又如，高瓴在投资京东时，刘强东只有7500万美元的需求，2010年的张磊却拿出了近3亿美元，来培养其在物流和供应链系统的核心竞争力。

在股权转让悬而未决之时，业内普遍认为厚朴的赢面更大。因为从过往的投资经历来看，厚朴对国企背景的企业更有投资经验，而高瓴更偏爱投资互联网公司，对于国企背景公司似乎兴趣不大。

但高瓴与格力的渊源颇深。2016年，高瓴资本耗资近8亿元向格力电器购买了4536万股，以持有后者0.754%股权。至今，高瓴资本管理有限公司-HCM中国基金持股格力电器0.72%。位列第8大股东。

这也不是高瓴首次瞄准家电企业，它同样是格力在国内的主要竞争对手——美的的股东。在最新发布的美的集团2019年半年报中，高瓴资本管理有限公司-HCM中国基金位列美的集团第8大股东，持股0.89%。

市场对于高瓴入主最大疑虑，在于这家投资机构是否会过多干涉格力电器管理层的决策，甚至完全取代。某种程度上，这也是后者最在意之处。

董明珠不喜欢“野蛮人”。2016年宝能系企业在对万科强势举牌后，也一度对格力连续增持。对此，董明珠多次在公开场合怒斥：“宝能伤害过格力”、“希望资本不要做破坏中国制造的罪人”。

高瓴创始人张磊的公开发言或许可以说明其对于投资的态度。他曾多次公开强调： “坐在主驾驶位的永远应该是企业家”、”要尊重企业家精神，尊重企业和企业家在产业变革中的主体地位“。

家电行业分析师刘步尘对记者表示，未来两年内格力电器现有管理层仍将保持稳定，毕竟投资者需要格力电器平稳从国资委时代过渡到资本主导时代。

格力的症结

单论空调市场，格力在很长一段时间以来都是中国乃至全球市场上的最主要玩家。根据日本经济新闻社的统计，2018年格力电器在全球空调市场的占有率为20.6%，已经连续14年登上家用空调领域榜首。

反映在A股市场，格力电器也一直是最优质的标的公司之一。自1996年上市至今，一直保持着稳健的盈利增速，股价涨幅超过300倍，迄今总市值已超过3400亿元，总分红超过540亿元。

2018年，格力电器实现营收超过2000亿元，实现净利润262亿元，这个数据放眼整个中国家电行业都足够令人咋舌，还顺带让董明珠赢了雷军的“10亿”赌局。

财报一路唱凯歌，让董明珠有了长足的底气。在今年年初的股东大会上，董明珠为格力电器定下的目标是“到2023年实现营收6000亿营收”，并向股东保证，格力电器可实现每年10%的增长。

但与此同时，多位家电分析师对记者表示，以目前空调销售占格力营收80%的现状来看，格力电器在近两年来几乎碰到了其营收的天花板。

国内空调市场已经步入了存量时代。奥维云网数据显示，2019年上半年，国内家用空调零售额1137亿元，同比下降1.4%；零售量3370万台，同比微增1.5%，在地产、宏观等不利因素影响下，市场总体增长乏力。

行业不景气，格力首当其冲。根据格力电器半年报，上半年实现营业总收入983.41亿元，同比增长6.89%，相比起去年同期31.40%的营收增速有了明显下滑，净利润的增速也从两位数下滑到了个位数。

能够雄踞空调行业首位多年，格力与经销商的深度捆绑被视为是其最关键的秘诀，这也直接带动了格力空调在线下市场的爆发式增长。但进入电商时代后，格力也开始遭受来自奥克斯等新品牌的的夹击。

国际市场被视为格力增加营收的一条新路子，但相比起竞争对手，格力的国际化却仍然是一块短板。2019年上半年，格力电器833亿元的营收中，海外收入139亿元，占比16.7%，而另两大白电巨头海尔、美的均在40%以上。

对空调主业的长期依赖，让格力在市场变天之时显得有些无法招架。想要实现董明珠喊出的

6000亿目标，必须在多元化和国际市场有所建树。

实际上，董明珠领导下的格力一直在进行多元化尝试，但目前来看只能是一地鸡毛。

格力的多元化失败故事已经被反复报道多次，最具代表性的便是格力手机。极光大数据显示，这个被格力力推的产品在2017至2018年间的市占率不到0.1%。

董明珠曾放言要每年投入几百亿研发空调芯片，这样就“没理由做不成“，但研发芯片除了钱之外，还需要长期的人才和技术积累，这是格力所缺乏的。至于造车，在董明珠与银隆原董事长魏银仓分道扬镳后，格力造车一役已经没了声响。

高瓴的重担

“客观地讲，现在格力电器进一步发展的势能差不多已经发挥殆尽。我对高瓴入主格力电器持积极期待，我认为这是格力电器实现持续成长的契机“，刘步尘在接受界面新闻采访时表示。

格力的多元化尝试屡屡碰壁，除了作为话语权人物的董明珠对于技术的盲目追求有责任外，更为根本的原因则要追溯到格力电器单调、死板的公司治理结构。

从最新的半年报可以看出，格力电器目前股权相当分散，除第一大股东格力集团、第二股东香港中央结算外，没有持股超过10%的股东，也没有一家可以实现绝对控股股东。

这导致关于格力电器的决策讨论长久以来都是格力集团与董明珠的“二人转“，缺乏有效的市场机制。

一面是由珠海国资委全资控股、带有浓厚国企性质的格力集团，另一面则是独断风格极其明显的董明珠。过去，格力电器与集团层面有过多次“父子之争“，二者的利益博弈并未对格力的多元化改造带来多少促进。

更多时候，董明珠本人的意志即为格力电器的最终决策。比如，造芯和造车都是董明珠最先发出的号令，上市公司造手机也并未事先知会公众；投资银隆一事最终因小股东极力反对而作罢，但董明珠还是个人投资进入银隆。

刘步尘认为，高瓴资本的最大价值，在于帮助格力电器完善公司重大决策机制。“一旦格力拥有良好的治理结构，多元化和国际化是水到渠成的事。”

回头再细看，格力电器在公告中对于股权意向受让方的要求是，除了满足条件外，还需有能力为上市公司引入有效的技术、市场及产业协同等战略资源，乃至拥有推进珠海市产业升级或产业整合的资源，具备为珠海市导入有效战略资源的能力。

一名广东地区的投资人对记者分析称，高瓴为格力带来的另一层想象空间是其背后的互联网生态资源和国际化资源。一来高瓴擅长互联网运作，以此来丰富格力现有的商业模式未必没有可能。二来高瓴在国际市场的投资动作频频，可以为格力开拓国际市场带来经验。

在治理结构之外，格力还有另一重隐忧：接班人。格力仍是受到董明珠强烈影响的一家企业，从目前来看，董明珠仍然可以做满这届董事长任期，但三年后是否有人接班还是个未知数。毕竟，一家大型上市公司不可能一直依赖于一位管理者。

伴随着高瓴的入主，无论如何，格力的故事都将开始改写。

关键词 : 格力格力电器高瓴资本

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