高溢价收购罗曼智能 小熊电器在下一盘什么棋？

在业绩触碰增长天花板后，“多条腿走路”成为了家电企业一致的选择。

7月18日，小熊电器发布《关于收购广东罗曼智能科技股份有限公司控股权的进展公告》，公告显示，近日，罗曼智能已办理完成股权转让等相关的工商变更登记手续，并取得了由东莞市市场监督管理局换发的营业执照。本次变更后，公司持有罗曼智能61.78%股权，罗曼智能成为公司控股子公司，公司将罗曼智能纳入合并报表范围。

在围棋界里，有着“本手”、“妙手”还是“俗手”一说法，本手是指合乎棋理的正规下法；妙手是指出人意料的精妙下法；而俗手则指貌似合理但从全局看会受损的下法。此次高溢价收购亏损企业罗曼智能，对于小熊电器来说，究竟是“本手”、“妙手”还是“俗手”？

高溢价收购

7月5日，小熊电器发布《关于收购广东罗曼智能科技股份有限公司控股权的公告》，公告显示，小熊电器拟以现金1.54亿元收购罗曼智能61.78%的股权（对应注册资本3,633.12万元），交易完成后，公司将拥有罗曼智能控股权地位，罗曼智能将纳入公司合并报表范围。小熊电器表示，罗曼智能主营业务为个人护理小家电产品的研发、生产和销售，与公司具有显著的互补和协同效应。本次收购后，公司将深度布局个护小家电产品，通过整合、赋能后，公司逐步将个护小家电业务做大做强。公告显示，罗曼智能股东全部权益的市场价值为25,007.18万元，增值额13,055.25万元，增值率109.23%，通过本次交易公司取得罗曼智能61.78%的股权，对应作价金额为1.54亿元。

值得关注的是，根据公告显示，为推动本次交易顺利进行，目标公司控股权转让方与受让方一致同意，根据目标公司在业绩承诺期的业绩实现情况进行估值调整并向对方承担业绩承诺补偿义务。目标公司控股权转让方承诺，目标公司在2024 年度、2025 年度、2026年度分别实现的经审计的合并报表归属于母公司股东的净利润将不低于 1,500 万元、2,500 万元、4,000万元，业绩承诺期内合计实现经审计的合并报表归属于母公司股东的净利润不低于 8,000 万元。

公告资料显示，罗曼智能销售模式包括ODM/OEM代工和自主品牌业务，以 ODM/OEM 代工业务为主，2023 年代工业务的收入占比为 80%。其自主品牌业务规模较小，该业务收入占 2023 年收入比例为 20%。由于该项业务自投入运营以来持续亏损，对罗曼智能整体业绩拖累较大，导致其2023年净利润为负数。

按照小熊电器的说法，依据本次交易协议，罗曼智能在本次交易交割后3个月内完成自主品牌业务的剥离工作。罗曼智能自主品牌业务剥离后，其经营业绩将会得到显著改善。数据显示，罗曼智能截至2023年年末，公司资产总额为44,785.83万元，负债总额为32,833.90万元，净资产为11,951.93万元。利润方面，公司营业利润为-658.96万元，净利润为-372.46万元。这样来看，要达成目标具有一定的难度。

得到什么？

值得关注的是，包括电吹风、电动牙刷等都是小熊电器已有品类，那么，此次高溢价收购罗曼智能，小熊电器能得到什么？

小熊电器财报显示，2023年，小熊电器营业收入达到47.12亿元，同比增长14.43%；营业利润为4.92亿元，同比增长1.14%；归属于母公司所有者的净利润为4.45亿元，同比增长15.24%。虽然实现了营利双增，但从近几年趋势来看，小熊电器的营收增速呈放缓趋势。在支柱厨房小家电业务中，电热类和西式电器营收均出现下滑，其中西式类的营收降速达到16.99%。同时，财报显示，2023年，小熊电器销售费用同比增长21.12%，达到8.84亿，在过去2021、2022两年，小熊电器营销收费分别为5.53亿元、7.3亿元。而相应的，小熊电器2023年研发投入为1.43亿元，同比增长3.93%。2024年一季度，小熊电器营业收入11.94亿元，同比下滑 4.58%；净利润1.51 亿元，同比下降8.53%。

不过，值得关注的是，小熊电器的生活小家电和其他小家电虽然体量较小，但仍实现增长。其中，生活小家电营收同比增长22.80%；其他小家电同比增长达到67.54%。

这与大环境市场表现相符。奥维云网数据显示，2023年，厨房小家电整体零售额为549.3亿元，同比下降9.6%；零售量26543万台，同比下降1.8%。另一方面，个护小家电却在高歌猛进，奥维云网（AVC）线上推总数据显示，电吹风、电动牙刷、电动剃须刀三品类规模均实现增长，其中电吹风零售额90.6亿元，同比增加29.9%，电动牙刷零售额55.8亿元，同比增加4.2%，电动剃须刀零售额93.7亿元，同比增加11.2%。

对此，分析人士认为，收购罗曼智能，可以进一步拓展个护小家电品类，同时，通过快速吸收罗曼智能的研发团队以及成熟的代工生产体系，小熊电器还可以进一步加码出海业务。资料显示，罗曼智能的代工品牌包括飞利浦、松下、雅萌、赛博等品牌商，代工客户来自日本、欧洲、美国、南美、中东地区等地，海外渠道相对成熟。

资料显示，2023年，小熊电器的国外销售营收为3.695亿元，占收入的比例为7.84%，2022年为1.797亿元，占比为4.36%。可以看见，小熊电器正在“出海”方面不断发力。不过，从横向对比来看的话，小熊电器与其他小家电厂商仍有着不小的距离。苏泊尔2023年外销占比为29.09%，北鼎股份虽然其自主品牌海外营收占比仅为4.91%，但其OEM/ODM（全球）业务占比达到了20.58%，同比增长9.23%。

拭目以待

对于未来的发展预期，各方给出了不同的观点。

国信证券研报表示，罗曼智能深耕个护小家电领域，具备较强的技术研发和生产供应实力；小熊电器与罗曼智能协同互补效应显著，有望加速公司在个护小家电领域的发展；看好公司业务的扩充，有望注入中长期成长动力；国投证券研报同样表示，罗曼智能为个护小家电领域的专家；本次收购有助于小熊拓展个护小家电和海外业务。

不过，也有分析人士认为，虽然收购罗曼智能能在一定程度上补全小熊电器的业务，但从整体大环境来看，小熊电器仍需面临不少的挑战。在出海方面，其他品牌也在不断加速，要站稳市场，补全更需要补强；在个护小家电赛道，小熊电器需要直面来自戴森、徕芬、追觅等对手的竞争，更何况，从目前来看，就算强如戴森，目前也正在遇到国产平替产品的“围攻”，在刚过去的618年终大促，天猫战报显示，徕芬超越了戴森拿下了高速吹风机品类的首位，分析平台鲸参谋数据也显示，在高速吹风机1-3月份的单品销量榜单中，戴森甚至被挤出了前六。面对气势汹汹的对手，小熊电器在个护小家电赛道上能取得何种表现，仍有待验证。

(家电网® HEA.CN)