资本联姻的黄昏：美的清仓小米背后的十年博弈

2025年3月29日，美的集团年报中的一行数据在资本市场激起千层浪：这家家电巨头以9.02亿元清仓剩余小米股票，为十年股权合作画上句号。

自2015年以12.73亿元入股小米以来，美的累计套现18.37亿元，年化收益率不足6%，远低于其家电主业的20%+净资产回报率‌。这场看似平淡的财务操作背后，实则暗含产业资本对互联网估值泡沫的清醒认知——当小米市盈率飙升时，美的用抛售投票宣告了“生态故事”的信任危机‌。

从资本联姻到战略分手

时间倒回2014年12月，美的与小米的“双向持股”曾被赋予划时代意义。彼时美的斥资12.66亿元获得小米1.29%股权，小米则以同等金额购入美的0.92%股份，双方试图以股权为纽带，打通传统制造业与互联网生态的“任督二脉”‌。美的看中小米1.5亿MIUI用户的流量入口，小米则渴望借助美的7000万家庭用户的线下渠道，共同构建智能家居数据闭环‌。

然而这场联姻的裂痕在2019年就已显现。美的集团2018年中报中，小米尚为其十大流通股东之一，而2019年中报，小米已退出其前十大流通股东行列。

2020年美的首次减持套现8.77亿元，标志着合作从“生态共建”转向“财务投资”‌。至2024年彻底清仓时，美的空调在2024年的销量虽然仍有增加，但增速低于全行业水平，市场份额略有下降。而小米空调出货量突破680万台，同比增长50%‌。资本层面的撤退，实则是业务战场刺刀见红的必然结果。

清仓背后的三重动因

‌财务回报的理性抉择‌成为美的撤退的核心逻辑。尽管小米股价在造车概念刺激下暴涨，但美的十年间累计收益仅5.64亿元，略高于同期银行理财产品的单利收益。这让美的集团将资本投向向高回报领域迁徙。

在2024年报中，美的集团计划专注海外产品OBM（自有品牌）升级，提升OBM在海外收入中占比。另外，商业及工业解决方案方面，公司“新能源与工业技术”、智能建筑科技、“机器人与自动化”业务分别实现336.1亿元、284.7亿元、287亿元收入。其中“新能源与工业技术”收入同比大增20.6%，该部门包括“暖通家电部件”、“绿色能源”与“绿色交通”如压缩机、电机、芯片、汽车部件、储能、光伏等高精密核心部件。

‌业务竞争的不可调和‌则加速了决裂进程。在智能家居领域，小米推出的空调、冰箱、洗衣机产品，价格较美的同类型号低，迫使美的启动“价格保卫战”‌。这种从供应链合作到终端市场对抗的转变，彻底消解了股权合作的价值基础。

更深层的矛盾在于‌战略逻辑的分道扬镳‌。美的2024年研发投入聚焦工业互联网、医疗影像等硬科技赛道，而小米仍依赖“硬件+互联网”的轻资产模式‌。当美的将研发预算投向B端智能制造时，小米的研发费用消耗在汽车和手机业务，二者在技术创新路径上已无交集‌。

产业变局

2025年3月29日安徽某高速路段发生小米SU7撞击起火事故，叠加美的清仓的悲观情绪，导致小米市值蒸发1300亿港元。其“生态协同”叙事正遭遇质疑——当美的选择将267亿元分红回报股东、271亿元回购股票而非继续投资生态链时，传统制造业对互联网估值逻辑的反思已成定局‌。

这场分手更深远的影响在于‌估值体系的重构‌。进入2025年，伴随港股科技公司价值回归以及计划年交付35万台汽车等产业目标的提出，小米股价开启了从未有过的上涨力度，并在3月19日出现了59.45港元的52周最高点。

港股此前对其的厚爱，可以从市盈率中窥见一斑。截至4月2日，小米的市盈率仍有45.53倍，作为对比，同在港股的联想集团目前市盈率不到11倍，雷军曾去参观学习过的吉利汽车市盈率也不到10倍。

然而，从财报上看，小米的主要收入依然来自手机，2024年第三季度，这一块的占比仍超过50%。虽然AI、物联网、新能源汽车这些领域看起来很美，但实际贡献却有限。如果未来几年，小米在这些领域不能迅速取得突破，那么高估值就可能成为压垮小米股价的“稻草”。

(家电网® HEA.CN)