家电行业四季度业绩超预期 7股绝对便宜

随着五大类家电新能效标准的实施，家电行业也步入了深度调整期，同时，产业结构的不断优化也促进了家电市场的增长，同期的销售情况也好于去年的表现。来自国家统计局的数据显示，前9个月家用电器和音像器材零售额达4954亿元，同比增长14.7%。

十一黄金周的家电市场可谓是达到了顶峰，大家电的销量都有所突破，尤其是高端产品的表现，更是可圈可点。中怡康监测数据显示，双节三周09.16-10.06期间，多门冰箱同比增长率高达83.0%，变频空调销量同比增长21.3%，滚筒洗衣机同比增幅达12.7%。

同时，受益于黄金周促销的延续，十一过后的家电市场也是销量倍增，整体家电市场的销售业绩同比去年 实现激增。中怡康品牌总经理左延鹊认为，在宏观经济平稳上升和房地产行业回暖的大环境下，我国家电市场规模也稳步上升，今年全年预测市场规模达到 12800亿元，同比增幅为10.4%。

左延鹊还认为，四季度将重点关注智能化，这是未来家电发展的必然趋势，基于物联网的家电智能化为家电行业带来新的成长契机，一方面，智能化标志着科技含量的提升，赋予家电产品更加的溢价能力，另一方面将驱动家电行业的整合和升级。

具体到家电企业的表现，从近期多家上市企业发布的财报来看，相关龙头企业的增速更为乐观，前9个月的表现都很良好，预计四季度的业绩将持续超预期，这也是近期家电板块强势的原因。

三花股份(002050)：第三季度业绩持续改善中 买入评级

类别：公司研究机构：浙商证券研究员：刘迟到

报告导读：变频空调能效标准的提高，成为公司上半年阀门主业的增长动力，未来两年电子膨胀阀、商用空调阀门将是公司的主要看点。

投资要点：第三季度业绩相对改善2013年1-9月份，公司实现营业收入39.03亿元，同比增长 33.56%，净利润2.63亿元，同比增长1.81%，每股收益0.44元；第三季度收入12.07亿元，同比增长49.68%，净利润7456.3万 元，同比增长3.49%。扣除非经常性损益后，7-9月份，公司净利润同比增长32.27%，公司经营处于持续改善之中。

空调阀门业务表现优良电子膨胀阀更是亮点1-9月份，我国共生产空调8605.87万台，同比增长 7.71%，由于今年全国平均气温偏高，渠道库存消化较快，因此，冷年结束后，9月份空调产量达到786.4万台，同比增长17.2%。剔除亚威科后，公 司收入约为34.34亿元，同比增长17.14%，前三季度，阀门的主要原材料铜的平均单价为约为54000元/吨，同比下降6%左右，因此，公司上半年 阀门收入增速远超行业平均水平。上半年公司电子膨胀阀销量已经超出去年全年水平，预计全年电子膨胀阀销量和全年相比接近翻番，10月1日后，新的变频空调 能效标准推出，公司的电子膨胀阀业务将继续拉动公司的业绩好转。

亚威科亏损导致净利润增速较低商用制冷配件开始贡献收入和利润前三季度，子公司亚威科净利润亏损 5667万元，导致净利润增速相对较低，随着公司对亚威科的整合的持续推进，预计协同效应将会体现，第四季度亏损有可能减小。公司募投项目商用阀已经投 产，目前该类产品的主要竞争对手为丹佛斯等少数企业，未来公司将不断加大对商用制冷配件的投入，此项业务也将逐渐成为公司的盈利增长点之一。

盈利预测及估值：预计2013年、2014年公司的每股收益分别为0.63元，0.74元，对应的动态市盈率分别为18.7倍、15.7倍，未来公司利润将保持稳定增长，并且碟式太阳能项目的顺利开展可能成为公司股价上涨的催化剂，维持“买入”评级。

老板电器：业绩快速增长的厨电龙头 增持评级

类别：公司研究 机构：信达证券研究员：边铁城

事件：公司公布2013年三季度业绩：前三季度公司的营业收入为18.23亿元，同比增长 37.85%；归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元，同比增长45.02%；经营活动现金流净额2.87亿元，同比增长9.74%；基本每股收益 0.92元。同时预计公司2013年净利润同比增长10%-40%。

点评：

厨电行业保持较快增长，公司营业收入增长近四成。2013年厨电行业保持了较快增长，作为行业龙 头，公司前三季度营业收入增长37.85%，延续了公司的销售高增长趋势，巩固了公司在行业的中领先地位，中怡康统计的前八个月老板电器(002508) 以21.59%的零售额占据行业第一。分季度来看，前三季度收入分别同比增长27.5%、39.01%、44.49%，增速呈逐渐加快，尤其是三季度在商 品住宅新开工全面回暖、销售持续走高的带动下，新兴渠道呈高速增长趋势，三季度的销售增长超过我们的预期。

毛利率和净利率提高，盈利能力继续增强。前三季度公司销售毛利率为54.31%，高于2012年同 期的53.73%，显示出公司的高端化路线带来的新品价格提高；销售净利率为12.55%，也高于2012年同期的12.18%，其中销售费用率同比下降 0.83个百分点，但因加大研发投入以及管理岗位员工薪酬增长致使管理费用率同比上涨0.81个百分点营运能力增强，经营现金流增长放缓。前三季度公司存 货比年初增加35.34%，系销售规模扩大、“十一”备货增加所致，应收账款+票据相比年初增加18.81%，但预付账款比年初增加151.78%，主要 原因还是销售规模和生产规模扩大所致。

营运能力方面，营业周期为143.03天，同比缩少20天；存货周转次数为2.24次，同比增加 0.2次；总资产周转率为0.72次，增加0.08次，均显示出公司前三季度在销售增长的支撑下营运能力增强。现金流方面，前三季度经营活动现金流净额 2.87亿元，同比增长9.74%，低于前两年同期的22.89%和59.87%的增速。

公司积极扩大产能。24日公司通过董事会会议通过议案，由于预计现有产能在2015年达到上限，故计划投资年产270万台厨房电器生产建设项目（新增吸油烟机100万台、燃气灶100万台、消毒柜40万台、微波炉、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等新品类产品30万台），项目拟在两年内建成并投产，公司预计项目达产后，年销售收入26.39亿元，利润总额3.55亿元，净利润3.02亿元。

盈利预测及评级：前三季度公司的销售规模保持高速增长，盈利能力继续增强，公司的行业龙头地位巩 固。我们认为厨电市场潜力巨大，电商和房地产的渠道兴起一定程度上可以降低公司的费用率，老板高端化路线也保证了公司拥有较高盈利水平，看好公司未来 3-5年的成长性。我们提高之前的盈利预测，预计公司13年、14年、15年EPS分别为1.45元、1.91元、2.37元（前次预测为1.39、 1.84、2.28元），对应2013/10/25股价的PE分别为26x、19x、16x，继续维持公司“增持”评级。

风险因素：房地产市场增速放缓。

华意压缩：盈利能力仍有改善 推荐评级

类别：公司研究 机构：长江证券(000783)研究员：徐春

事件描述：华意压缩(000404)披露其13年三季度财报：公司前三季度实现主营56.68亿 元，同比增长22.21%，其中三季度实现15.13亿元，同比下滑6.04%；实现营业利润2.40亿元，同比增长57.80%，其中三季度实现 0.68亿元，同比增长11.54%；实现归属净利润1.37亿元，同比增长71.27%，其中三季度实现0.36亿元，同比增长4.79%；公司前三季 度实现EPS0.244元，其中三季度实现0.064元。

事件评论：内外销均有拖累，三季度主营增速有所下滑：在节能政策退出且农村市场空间有限背景下，近 期冰箱厂商逐步减产以消耗前期库存，在此背景下7-8月份国内冰箱产量下滑1.17%，导致公司压缩机内销增速明显放缓；同时，在去年同期高基数基础上， 三季度公司出口表现也较为一般，不过在海外企业面临亏损逐步收缩背景下，随着公司加大美洲、东南亚等空白市场开发及逐步切入商用压缩机市场，未来出口有望 恢复较好增长势头。

盈利能力有所改善，未来或有望进一步提升：尽管在三季度需求减弱背景下毛利率同比下滑0.66个百 分点以及费用刚性支出使得管理费用率上升1.13个百分点，但随着募集资金到位带动利息及贴现收入增加、贷款利息支出减少使得三季度财务费用率下滑 0.76个百分点以及公司资产减值损失贡献利润约0.26亿元，其共同使得三季度公司盈利能力上升0.25个百分点，且随着结构提升战略实施，未来公司盈 利能力仍有进一步提升空间。

产能释放推动结构改善，基本面改善趋势较为确立：尽管政策退出后冰箱行业面临一定增长压力，但行业 结构升级趋势不改，随着500万台超高效及变频压缩机项目一期年底建成投产，公司有望实现超高效及变频压缩机占比快速提升并推动盈利能力持续改善；且随着 通过收购西班牙Cubigel顺利切入海外商用压缩机市场以及国内200万台商用压缩机项目的开工建设，未来盈利能力较好的商用压缩机也有望成为公司新的 业绩增长点。

增长空间仍在，维持“推荐”评级：随着公司加大新市场开拓及Cubigel资产恢复运营并贡献营 收，短期内公司出口仍将延续较好表现；而考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能的持续释放、外资压缩机企业逐步退出，公司长期增长空间依旧较大；基于 公司收入增长确定性、盈利能力改善空间及业绩激励基金实施，预计公司13、14年EPS分别为0.32及0.37元，对应目前股价PE分别为19.77及 17.10倍，维持“推荐”评级。

禾盛新材(002290)：上半年净利润同比下降19.8% 增持评级

类别：公司研究 机构：浙商证券 研究员：刘迟到

报告导读：第二季度净利润降幅收窄，新开发的SUSLIKE产品上半年投产，未来或为公司带来一定利润增厚。

投资要点：业绩符合预期2013年1-6月份，公司实现营业收入5.39亿元，同比下降8.1%， 营业利润2365.3万元，同比下降20.8%，归属于母公司所有者净利润2207.7万元，同比下降19.8%，每股收益0.1元；第二季度公司营业收 入3.09亿元，同比增长2.87%，净利润1007.7万元，同比下降19.53%。

冰洗行业下游尚未复苏公司业务内销表现优于出口2013年上半年，我国冰箱产销量分别为 4041.6万台、4112.16万台，同比分别增长2.07%、2.58%；生产洗衣机2706.25万台，同比增长2.97%，销售洗衣机 2651.4万台，同比下降2.02%，虽然节能补贴政策对冰洗行业有一定的拉动作用，但是仍未实现全面复苏。1-6月份，公司PCM和VCM板收入分别 为4.8亿元、0.46亿元，同比分别下降7.39%、11.37%，收入下降主要原因是放弃了一部分利润率较低的海外订单，上半年出口1.31亿元，同 比下降40%，而内销收入4.0亿元，同比增长11.6%，另一方面由于上半年主要成本冷轧薄板的平均单价也下降了接近10%，因此，以此测算的话，估计公司产品内销量同比增长20%以上。

毛利率和费用率保持相对稳定新产品或带来一定收益1-6月份，公司综合毛利率为11.5%，和去年 基本持平，期间费用率为6.9%，同比提高1.2个百分点，同时由于资产减值损失增加，从而导致公司利润降幅相对较大。公司2013年SUSLIKE产品 开始投产，该产品相对VCM有较好的拉丝效果和竞争优势，未来或为公司带来一定的利润增厚。

盈利预测及估值：预计公司2013年、2014年每股收益分别为0.13元、0.15元，对应的动态市盈率分别60.5倍、52倍、公司业绩处于近几年相对低点，未来存在一定的改善空间，暂时维持“增持”投资评级。

苏泊尔：主营增速稳健 推荐评级

类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：徐春

事件描述：

苏泊尔(002032)今日披露其13年三季度财报，具体如下：公司前三季度实现主营收入 63.09亿元，同比增长23.85%，其中第三季度实现21.72亿元，同比增长23.66%；实现归属于母公司股东净利润4.33亿元，同比增长 29.86%，其中第三季度实现1.58亿元，同比增长39.52%；公司前三季度实现EPS0.682元，其中第三季度实现0.249元；同时公司预计 13年全年业绩增速在0-30%之间。

事件评论：

受益订单转移及内销回暖，主营延续高增长：公司主营延续年初以来的高增长趋势，我们认为其主要原因 仍在于SEB订单大幅增长带来的整体出口表现较好所致，一方面在去年同期因欧债危机导致的低基数基础上今年SEB炊具订单呈现恢复性增长，另一方面，考虑 到小家电订单转移空间较大，当期SEB小家电出口增长依旧抢眼；此外，年初以来国内小家电及炊具需求也有所回暖，这也在一定程度上使得公司主营保持较好表 现。

毛利率略有下滑，未来仍有改善空间：三季度公司毛利率为27.66%，同比小幅下滑0.34个百分 点，其主要是由毛利率相对偏低的出口增长较快导致收入结构变动所致；不过今年以来原材料成本仍延续下滑趋势，其中三季度上海铝锭现货平均价较去年同期下滑 约7%，此外，在国内消费升级趋势延续背景下，公司通过产品创新进一步提升高端产品出货占比，推动整体产品结构持续改善，在此背景下公司毛利率仍有进一步 改善空间。

期间费用率有改善，盈利能力仍有提升：尽管当期毛利率略有下滑，但在规模优势显现及出口占比增加背 景下，三季度公司销售费用率及管理费用率也分别下滑0.15及0.71个百分点，此外当期资产减值损失也有所下滑，综合以上各项因素，三季度归属上市公司 股东净利润率达7.27%，同比上升0.83个百分点；而随着小家电行业价格竞争趋缓、消费升级趋势延续以及公司中高端新品的持续推出，我们对公司中长期 盈利能力仍显乐观。

维持“推荐”评级：在炊具订单稳健增长的同时，SEB小家电订单持续转移有望使得公司出口保持较好 表现；而随着电商渠道的快速发展以及三四级市场的稳步开拓，未来公司内销增速也值得期待，且在行业存在整合空间、公司厨房用具业务有望放量及非厨电业务逐 步启动背景下，其内销空间或将更为可观；综上，小幅上调公司13、14年EPS分别至0.92及1.09元，对应目前股价PE分别为14.79及 12.52倍，维持“推荐”评级。

兆驰股份：参与平台运营新模式 推荐评级

类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：王念春

事项：

10月24日晚，公司公告与中青宝(300052)签署战略合作协议，公司智能终端产品中内置中青 宝游戏应用并向公司智能终端用户提供游戏娱乐服务事项达成协议，游戏产品通过开发平台、应用商城、终端预装等其他公司所有渠道产生的收益在冲抵完公司的前 期成本费用后的部分，公司和中青宝按照5:5的比例进行分成。

内容：

公司与中青宝合作，互利共赢自公司公告与华数、阿里合作，以预存服务费送电视的方式扩展用户的经营 模式后，开始有互联网公司与公司接触探讨后续的合作。此次合作即是一个很好的开端。虽然我们暂时无法良好的估算此次合作给公司的业绩贡献，但相信会给公司 带来新的收入和利润来源。

此次合作，中青宝将其游戏应用内置在公司的电视、机顶盒等智能终端内，游戏产品通过开发平台、应用商城、终端预装等产生的收益在冲抵完公司的前期成本费用后的部分，公司和中青宝5:5分成。

中青宝：将自行拥有全部知识产权的游戏产品（包括但不限于：手机游戏、网页游戏以及客户端游戏等）免费授予公司，同时向公司智能终端产品用户提供定制游戏服务。

公司：为中青宝开放所有智能终端平台（包括智能电视、安卓机顶盒、平板电脑以及后期上市的各类智能化终端产品），在线上商城、智能终端产品等渠道为合作产品提供必要的市场宣传和推广。

我们认为，公司此次与中青宝签署战略合作协议，双方进行优势互补，将公司硬件研发、生产能力和中青宝的游戏产品进行结合，实现共赢。我们可以肯定未来还会有更多的互联网公司按此方式与公司进行合作。

中青宝：有利于抢占和扩大其在智能终端领域产品的市场上的占有率，后期将逐步扩大收入。

公司：丰富了公司智能终端产品的内容，扩展了新的收入利润来源。

中青宝游戏应用丰富，电脑、手机上的优势有望延伸到电视平台中青宝是国内第一家创业板上市的网游公 司，主营业务包括大型端游、网页游戏和手机游戏，以研运大型中国历史爱国题材网络游戏为主要特色，曾研发的代表性产品包括《战国英雄》、《抗战英雄传》/ 《天道》、《亮剑OnLine》、《梦回山海》、《天朝》、《抗战2》等，游戏应用资源丰富。近几年，中青宝保持较快的收入增速，若未来能将其在端游、网 页、手机平台上的优势延伸到电视平台，将为其自身和公司带来收益。为适应电视平台的特殊需求，中青宝还将向公司智能终端产品用户提供定制游戏服务。

国外的电视游戏市场规模庞大，2006年美国电视游戏市场规模就达到125亿美元、日本达2770 亿日元。国内电视游戏市场非常小，但网游、手游已初具规模、且保持快速增长，据艾瑞咨询发布的数据，2012年我国网络游戏付费市场规模518亿元、同比 增长19.4%，移动游戏付费市场规模52.1亿元、同比增长40.8%。由此可见，我国电视游戏实际上不缺乏消费者，日益发达的网游、手游体现出了国人 对于游戏的热爱。若未来通过增加内容供应、培养电视上玩游戏的习惯、提高电视主机性能来满足游戏的硬件要求等方式，电视游戏市场发展空间值得期待。

公司将参与平台运营今年以来，传统家电品牌企业、互联网IT企业纷纷推出智能电视、机顶盒产品，从 比较性能、外观到最后的价格厮杀，采用越来越低的价格抢占市场，目的就是抢夺电视入口、获得先发平台优势。公司联合华数、阿里率先创出“预存服务费送电 视”的新模式，因此吸引中青宝与之合作。

公司目前智能电视销售占比约为50%，均可内植入互联网等公司的APP客户端。

我们之前曾提示过公司将通过两种模式与互联网公司合作：

植入APP客户端，收取平台运营收入分成：公司在新模式下的销售规模扩大，对于欲抢夺客厅用户入口 的软件公司来说，公司的电视也将是一个良好的平台，将APP客户端放入公司电视中，能保证较好的覆盖率。对于该类软件公司，公司可通过收取植入费、参与后 期运营分成等模式进行合作。

成立合资公司，共同开发产品：相比传统的代工模式，公司可与IT及互联网企业成立合资公司，采用该IT企业的品牌进行销售，但会有更深层次的合作，如联合开发一些软件等。

9月26日，公司与阿里、华数达成合作协议共同在浙江省内推行“充服务费送电视”的模式，内置机顶 盒的一体机主要使用是阿里云系统，同时，阿里在平台上给公司预留了一些位置，能放入公司的APP客户端，可见公司对于平台运营模式早有计划，此次与中青宝 的合作是计划落实的第一步，我们预计，未来还将陆续与其他企业达成类似的合作。

合肥三洋：规模提速期到来 增持评级

类别：公司研究 机构：华泰证券(601688)研究员：李艳光 张洪道

投资要点：

三季报业绩略超预期。根据公告，公司2013年前三季度实现营业收入40.32亿元，同比增长 39.64%，归属上市公司股东净利润3.23亿元，同比增长25.37%，其中三季度实现营业收入14.94亿元，同比增长29.77%，归属上市公司 股东净利润1.28亿元，同比增长31.35%，业绩增速略超此前预期。前三季度对应EPS0.606元，经营活动产生现金净流量2.86亿元，盈利质量 良好。

洗衣机业务受益于内销高景气和促销刺激，冰箱业务开始放量，公司整体规模开始进入提速发展期。房地 产销售火爆和保障房等上市拉动洗衣机刚需持续释放，国内洗衣机需求持续高景气度，根据产业在线统计，三季度行业内销出货7月、8月增速依次达到 10.97%、17.20%，同时公司加大薪酬激励有效调动销售人员积极性，并充分利用节能补贴政策，三季度内销出货增速领跑行业，出口在整体行业市场环 境明显下滑情况下仍取得稳定增长。去年投产的冰箱产品，在经过前期的持续市场推广和宣传后，有望逐步进入放量期。在经过前几年洗衣机产品高端精品定位发展 后，洗衣机变频化技改、冰箱上马、变频电机扩量，外加惠而浦有望入主搭建全球化平台，我们认为未来公司有望进入整体规模快速扩张期，拉动营收和业绩迅速提 高。

规模扩张不改较强的盈利能力。三季度公司毛利率34.80%，同比提高0.36pct，显示出洗衣 机、冰箱的高端定位议价能力，营业费用率提高0.63pct，主要由于促销激励投入增加和央视广告投入增加所致，管理费用率、财务费用率均有所下降，整体 净利率8.60%，同比提高0.10pct，在规模扩张同时仍维持白电业内领先的盈利能力，显示出企业运营管理高效率和产品的精准定位。10月洗衣机新能 效标准实施，公司洗衣机原来定位就较高，仍将是新规受益者。

维持“增持”评级：白电市场环境逐步回暖，正在进行的惠而浦入主控股有望实现公司在核心技术升级、 多品牌运作、国际化布局、规模倍增等多方面跨越式发展，长期增长动力看好。预计2013-2015年EPS分别为0.74/0.91/1.10元，对应 2013年PE15.28倍，业绩弹性空间大，维持“增持”评级。

风险提示：居民可可支配收入增速下降影响对白电产品需求释放。

(家电网® HEA.CN)