九阳股份定增方案受阻 募资规模缩水严重

2016年1月9日，九阳股份（002242）正式发布2016年非公开发行A股股票预案。由于证券市场和宏观政策环境发生了较大变化，公司此次定增事项遭遇了重重磨难，预案一改再改，融资规模一调再调，但至今仍未获得证监会核准通过。 

由于定增方案受到阻滞，公司的股价表现十分低迷。复牌以来，公司股价下跌近15%（截至9月12日），而同期同行业的家用电器板块指数则上涨了10%以上，同期上证指数也仅仅只跌了5%。   

定增预案一改再改 

所谓“好事多磨”，再加上监管趋严，九阳股份谋划的2016年定增事项也和大多数上市公司一样，经历了重重磨难。 

今年1月9日，公司正式发布2016年非公开发行A股股票预案。预案显示，公司拟发行股份数量为不超过5000万股，发行股票价格为20.00元/股，计划募资10亿元，其中5亿元用于“铁釜”饭煲产品扩建及技术提升项目，3亿元用于营销推广提升项目，除此之外，还有2亿元用于补充营运资金。 

可惜，人算不如天算。今年年初，A股市场在熔断机制的影响下再度下挫，公司股价复牌后从20元/股的高位跌至14元/股左右。为此，公司不得不在3月中下旬发布调整非公开发行股票方案的公告，将定增价格下调至14.83元/股，非公开发行股份数量则提升至不超过5394.48万股，募集规模变为不超过8亿元，同时取消了“补充营运资金”的项目。 

结果到七月下旬，公司再度发布预案调整公告，本次非公开发行股份数量调整为不超过3609.35万股，定增价格由于2015年利润分配方案的实施而调整为不低于14.13元/股，募资规模进一步缩减至不超过5.10亿元，募投项目没有再变，其中3.36亿元用于“铁釜”饭煲产品扩建及技术提升项目，1.74亿元用于营销推广提升项目。 

记者注意到，九阳股份第二次调整定增预案，并没有像第一次调整时那样指明具体的原因。而在6月初，公司曾收到证监会对定增方案的反馈意见，但公司在公告中并未提及具体问询内容，6月底公司公告称，将向证监会申请延期回复，随后方案被再次调整，融资规模被缩减5.1亿元。 

直到两个月之后的8月2日，九阳股份才对证监会6 月 2 日出具的 《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书（161056 号）》进行回复。从中可以看到，证监会在审查反馈意见中对九阳股份提出了三大重点问题与三大一般问题，其中重点问题第1题中又包含了三小题。由此可见，证监会对此次九阳股份此次定增事项同样进行了“刨根问底式”的追问。 

值得注意的是，在公司二度调整其定增方案之后，有业内人士曾指出，九阳股份股价经历调整后，已经重新回到了20元/股的上方，此时推进方案对于参与认购方和公司来说，都较为有利。即便如此，公司仍决定缩小融资规模，应该是其中细节受到监管层关注所致。 

公司公告显示，证监会在反馈意见中要求九阳股份披露说明本次募投项目，并结合公司无隐患借款、财务费用为负、货币资金余额11亿元、每年净利润超过6亿元、投资布局国内外的产业基金等情况，说明在公司自有资金充足的情况下采用股权融资投入费用化指出的合理性及必要性，似乎印证了此前市场人士对其定增“水分”过大的猜测。 

复牌股价严重跑输行业指数 

根据公司最初发布的定增预案，除了饭煲产品扩建及营销推广项目以外，公司还打算多募集2亿资金用以补充流动资金。预案显示，公司提出这个募投项目的主要原因是公司各项偿债能力指标呈逐年降低趋势，短期偿债能力有所减弱，资产负债率呈逐年上升趋势，自2012年起至2015年9月末，均高于同行业可比上市公司的资产负债率平均值。 

由于种种原因，定增方案一再调整，不仅补充流动资金流产了，就连扩产项目及营销推广项目的募集规模都只有5.10亿元，和9亿元的总投资额相差甚远。在此情况下，公司依然坚持推进两大项目，并表示不足部分公司将自筹资金解决。由此而见，公司未来的资金压力将十分沉重，同时不排除公司的资产负债结构将面临进一步恶化的可能性。 

本次定增的募投大项“铁釜”饭煲产品扩建及技术提升项目也受到了业内人士的质疑。有分析人士认为，九阳股份定位出现问题，其“铁釜”饭煲的高端产品替代不了日韩进口，并且面临美的和格力的高端竞争，低端则面临苏泊尔等公司的竞争压力，毛利率24%并且250元以下的电饭煲仍然是线上销售的主流。另外，该分析人士还指出，由于此次电饭煲定增产能新扩张300万台/年，乐观情况下九阳最多达到250万台/年的产量，加上原有的100万台的产能，九阳的电饭煲系列产能过剩不可避免。 

事实上，二级市场上的股价走势似乎也反映出了投资者对九阳股份此次定增事项的态度。作为长期以来是A股市场分红率最高的企业之一，在向来被投资者视为大利好的定增预案发布后，又是在小家电个股屡创历史新高的背景下，九阳股份的股价自1月9日复牌以来不仅没有涨，反而还跌了13.01%（截至9月12日收盘），而同期大盘指数的跌幅仅为5.16%，同期家用电器板块则平均上涨了11.78%。 

(家电网® HEA.CN)