家电业：白电估值修复可期 关注模式变革

地产负面传闻影响，家电板块跑输大盘

2月份家电板块主题性投资格局仍未转变，桑乐金(300247)（养老概念、医疗器械）、美菱电器(000521)（CHiQ智能冰箱发布）及TCL集 团（发布智能化大战略）等个股表现抢眼，不过月末由于受杭州房价下降及兴业银行(601166)房贷限制传闻影响，板块出现大幅回调，海尔、格力、美的及 老板等权重股跌幅较大，受此影响2月份家电板块指数跌幅达2.94%，分别跑输沪深300及上证综指1.88及4.08个百分点。

空调：春节因素影响导致同比增速有失真

当月行业产能增速与内销增速较前期有所放缓，我们认为其主因在于今年农历春节较去年有所提前导致工厂及物流仓储等员工休假所致，此 外新冷年开盘后经销商备货较多以及年前渠道压货也在一定程度上使得当月内销表现一般；不过出口增速虽仍有下滑但幅度已有所收窄，而随着海外市场经济逐步企 稳且在新兴市场需求逐步释放背景下，我们预计今年空调出口增速环比或将持续改善。

冰洗：内销出货均有回落，出口增速表现较好

考虑到国内刺激政策退出以及行业增长空间受限，当月冰箱内销跌幅有所加剧；而随着海外市场需求逐步好转，1月份冰箱出口增长相对较为明显；当月洗衣机内销增速同样有所回落，但考虑到内销规模依旧不高以及城镇市场地产装修需求释放，我们预期今年洗衣机内销仍会有小幅正增长；此外，近期洗衣机出口增速持续向好，我们认为在欧美经济回暖背景下出口好转趋势有望得以延续。

黑电：内销有所下滑，面板价格逐步企稳

彩电内 销持续下滑，而基于地产装修需求及农村市场更新潜力释放，预计今年尤其是下半年彩电内销将明显复苏；当月出口表现抢眼，增速大幅反弹，我们预计随着海外市 场经济持续复苏以及世界杯年刺激，14年彩电出口有望迎来较好表现；在政策退出导致前期终端市场表现一般背景下，彩电整机厂商备货较为谨慎，随着终端市场 回暖以及经销商备货热情提升，面板价格有望逐步企稳。

维持行业“看好”评级

随着近期白电龙 头智能化战略的陆续发布及市场风格的微妙变化，我们认为业绩增速确定且估值处于底部的白电龙头估值向上弹性值得关注，维持白电龙头“推荐”评级；同时我们 近期发布厨电行业研究报告《第四屏推出引发厨电盈利模式变革畅想》，认为未来厨电行业整体盈利模式有望逐步从目前单一硬件盈利模式向广告投放及购物提成等 新的模式转变；同时我们认为厨电整体估值在目前低估水平下有望得到理性回归，目前厨电行业整体估值已有较强安全边际，且考虑到一季报均存在超预期可能，维 持老板电器(002508)及华帝股份(002035)“推荐”评级。

(家电网® HEA.CN)