家用电器行业：马年开门红 变革中寻找机遇

报告要点：

马年开门红，一月份家电板块继续跑赢大盘

受智能家居（青岛海尔、四川长虹）、健康家电（蒙发利、桑乐金）及基本面改善与商业模式变更（美菱电器、九阳股份）等主题影响，一月份相关个股表现抢眼，不过由于市场对传统家电股关注度降低，使得格力、美的及老板等股价均有回调，受此影响家电指数跌幅达2.39%，不过同期沪深300 及上证综指跌幅达5.48%及3.92%，从而使得家电板块仍分别跑赢指数3.08 及1.52 百分点。

空调：内销增速持续回暖，出口仍有下滑

随着 13 年国内商品房成交回暖引致的装修滞后效应逐步显现以及热夏天气对渠道库存的快速消化，新冷年开盘以来经销商对后市预期逐步乐观，从而推动其备货力度持续加 大，在此背景下近期空调内销出货增速环比持续得到回升；不过短期内空调出口增速仍有所波动，而随着海外经济逐步企稳，且在去年同期低基数背景下，我们预计 14 年国内空调整体出口增速有望呈逐步回暖态势。

冰洗：冰箱内销略有下滑，洗衣机整体表现较好

考虑到刺激政策退出以及国内增长空间相对有限，近期冰箱内销表现较为一般也在情理之中，不过随着海外市场逐步回暖，近期冰箱出口表现相对较好；当月洗衣机内 销依旧稳健增长，而考虑到内销规模依旧不高以及城镇市场地产装修需求释放，我们预期明年洗衣机内销仍有小幅正增长，此外近期洗衣机出口增速也有改善，我们 认为在欧美经济回暖背景下出口好转趋势有望得以延续。

黑电：内销出货仍有波动，面板价格逐步企稳

政策退出影响下近期彩电内销增速仍有波动，而基于地产装修需求及农村市场更新潜力释放，预计今年尤其是下半年彩电内销将有明显复苏，同时随着海外经济持续复 苏及世界杯年刺激，14 年彩电出口或也有较好表现；不过在互联网企业进入导致竞争加剧及面板价格回落影响下，近期黑电终端均价有所下滑，而随着近期面板价格的逐步企稳，我们预计 黑电终端均价回落趋势或有减缓。

维持行业“看好”评级

我们维持此前一贯结论，即短期内板块依旧将呈现基本面与主题投资齐舞的局面：一方面，年报及一季报板块业绩增速大概率符合或好于市场预期，另一方面，“求 变”思路也将贯穿整个14 年，行业变革有望带来整体估值的提升；在此背景下我们在把握历年确定性估值切换机会的同时，也将重视行业在变革中带来的新机遇，我们预期家电板块一季度仍 有一波小牛行情，在此背景下看好板块股价表现同时维持行业“看好”评级，继续推荐三大白电龙头及美菱电器、华帝股份、老板电器及合肥三洋，同时建议关注传统黑电变革带来的投资机会

(家电网® HEA.CN)